歌力思(603808):24Q3国内业务稳健,将加快调整海外业务

24Q3营收同比增长1.64％,归母净利润同比减少238.51％,国内业务稳健,业绩承压主要系海外业务亏损加大＆国内个别品牌不及预期＆投资收益减少所致。公司将制定海外业务调整及降本增效方案,加快调整步伐。预计24-26年归母净利润规模为0.67亿元、1.59亿元、1.99亿元。当前市值对应24PE38X,25PE16X,维持强烈推荐评级。

   24Q3多品牌推动收入增长,利润受海外业务＆投资收益拖累。1)2024Q1-Q3:公司实现营业收入21.52亿元(同比+4.20％,下同),归母净利润0.22亿元(-84.22％),扣非净利润0.13亿元(-89.59％)。2)2024Q3:公司实现营业收入7.04亿元(+1.64％),归母净利润-0.37亿元(-238.51％),扣非净利润-0.43亿元(-286.49％)。

   Q3收入增长主要来源于多品牌矩阵协同,国内市场同比增长5.3％,成长期品牌self-portrait、Laurel以及IRO中国区收入同比分别增长32％、9％和8％,ELLASSAY保持稳定;线上同比增长48％,电商占比提升5.6pct。

   业绩承压主要由海外费用增加、亏损加大,国内EDHARDY品牌经营低于预期,以及百秋投资收益下降等因素导致。针对海外业务,公司正制定业务调整及降本增效方案,短期或增加费用压力,但将加快推动公司调整步伐。

   线上增速较快,直营好于分销。

   1)分品牌:24Q1-Q3ELLASSAY营收8.20亿元(+14.2％),Laurel营收2.82亿元(+21.3％),EdHardy及EdHardyX营收1.81亿元(-19.8％),IRO营收4.65亿元(-17.0％),self-portrait营收3.55亿元(+18.3％)。

   2)分渠道:24Q1-Q3线下营收17.38亿元(-1.8％);线上营收3.68亿元(+37.5％)。直营营收18.12亿元(+10.3％),分销营收2.94亿元(-25.5％)。

   3)门店数量:截至2024Q3末,公司门店数较年初合计净增6家至658家。其中,ELLASSAY直营门店较年初+4家至202家,加盟-10家至93家;Laurel直营+4家至78家,加盟-1家至12家;EdHardy及EdHardyX直营-5家至60家,加盟+1家至31家;IRO直营-3家至107家,加盟持平2家;self-portrait直营+14家至70家。

   24Q3毛利率提升,销售费用率因海外收入下滑、闭店调整＆国内前期直营拓店而增加。

   1)毛利率:24Q1-Q3同比+1.34pct至68.20％;24Q3同比+0.46pct至66.06％。

   分品牌:24Q1-Q3ELLASSAY毛利率70.16％(-1.01pct),Laurel毛利率67.06％(-8.42pct),EdHardy及EdHardyX毛利率61.99％(+3.39pct),IRO毛利率58.83％(+2.64pct),self-portrait毛利率82.58％(-0.32pct)。

   分渠道:24Q1-Q3线下毛利率69.67％(+0.41pct),线上毛利率63.68％(+4.98pct)。直营店毛利率71.40％(-0.24pct),分销店毛利率51.53％(-0.69pct)。

   2)费用率:24Q3期间费用率同比+6.89pct至65.71％,其中销售费用率52.51％(+6.86pct)、管理费用率10.08％(+0.96pct)、研发费用率2.91％(+0.17pct)、财务费用率0.21％(-1.11pct)。

   3)净利率:24Q3归母净利率同比-9.11pct至-5.26％,扣非净利率同比-9.33pct至-6.04％。

   现金流略有下滑,存货承压。24Q3经营性现金流净额为0.82亿元,同比-2.37％。截至24Q3末,应收账款周转天数同比+3天至42天。存货周转天数同比+68天至375天。

   盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵,协同拓展渠道资源,强化品牌渠道运营效率,国内业务稳健增长。将尽快制定海外业务调整及降本增效方案,加快调整步伐。考虑到海外业务亏损加大及业务调整拖累利润表现,我们下调盈利预测,预计2024-2026年收入规模为30.2亿元、31.6亿元、34.1亿元,同比增速为3％、5％、8％。归母净利润规模为0.67亿元、1.59亿元、1.99亿元,同比增速为-37％、138％、25％。当前市值对应24PE38X,25PE16X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货减值风险等。