联化科技(002250):业绩符合我们的预期,盈利持续改善

3Q24业绩符合我们的预期公司1-3Q24实现营业收入43.59亿元(YoY-13.14％),归属于上市公司股东的净利润为3250.38万元(YoY+143.13％),扣非净利润1867.39万元(YoY-11.51％)。其中3Q24实现营业收入13.81亿元(QoQ-8.7％),归属于上市公司股东的净利润为1834.8万元(QoQ+60％),扣非净利润593.3万元(QoQ+347.4％),业绩符合我们的预期。

   发展趋势"去库存"影响趋缓,利润环比回升。根据公司投资者关系活动记录表披露,公司认为植保产品"去库存"行情目前处于末期,趋势有所减缓。植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象,但整体来看还没有完全走出"去库存"的行情。结合主流制剂厂商的数据,我们认为,当前农药行业渠道库存相比上半年的确有所好转,但从历史分位数看仍处在相对高位,周期反转仍需等待一段时间。公司业务以CDMO模式为主,专利期内的产品占比较大,公司认为,客户出于稳定供应链的考虑,通常会在"去库存"周期减缓采购量,但与自产自销等模式不同的是,客户通常不会完全停止相关专利期内产品的采购,这会使得专利药的回暖较仿制药存在有所滞后的趋势。

   我们认为,公司植保产品相对仿制药波动较小,随着英国、马来基地逐步步入正轨,利润端有望继续改善。

   注销回购股份,增强投资者信心。为增加公司长期投资价值,提高每股收益水平,并进一步增强投资者信心,结合公司实际发展情况,公司拟将2024年回购股份方案的回购股份用途由"用于员工持股计划或股权激励"变更为"用于注销并相应减少注册资本",即对回购专用证券账户中2024年公司已回购的合计11,913,139股进行注销并相应减少公司注册资本。

   盈利预测与估值植保产品去库存趋近尾声,公司盈利持续改善,我们维持2024/2025年净利润1.09/3.08亿元。当前股价对应2024/2025年50.3/17.9xP/E。考虑到板块预期回暖,估值中枢有所抬升,我们上调目标价25％至6.7元并维持"跑赢行业"评级,对应2024/2025年56.6/20.1xP/E,较当前股价有12.4％的上行空间。

   风险医药中间体发展低于预期,农药中间体价格大幅下行。