浪潮信息(000977):业绩增速亮眼,服务器龙头受益算力需求高景气

3Q24业绩符合我们此前预期浪潮信息公布2024年三季报:前三季度公司实现收入831.26亿元,同比增长72.26％(追溯调整);归母净利润12.94亿元,同比增长67.05％(追溯调整);扣非归母净利润11.55亿元,同比增长176.67％(追溯调整),符合我们此前预期。对应3Q24单季度,公司实现营收410.62亿元,同比增长76.05％(追溯调整);归母净利润6.97亿元,同比增长51.09％(追溯调整);扣非归母净利润7.34亿元,同比增长75.18％(追溯调整)。

   发展趋势算力需求高景气推动收入高增,看好公司作为中国服务器龙头受益AI浪潮。前三季度公司实现营收高增,我们判断主要是AI及通用服务器需求双轮驱动。根据IDC,1H24中国加速服务器市场规模达到50亿美元,同比增长63％,互联网依然为最大的采购行业,预测至2028年中国加速服务器市场规模将达到253亿美元;此外,1H24中国液冷服务器市场同比增长98.3％,出货量同比增长81.8％,公司蝉联市场第一。我们认为,公司作为服务器龙头厂商,有望凭借持续的前瞻布局及产品矩阵受益算力需求提升。

   毛利率承压拖累盈利能力,运营效率持续提升。3Q24公司毛利率同比/环比下滑2.20pct/1.88pct至5.62％,我们判断主要与下游客户结构及产品结构变动有关,互联网厂商成为服务器需求的核心支撑,相较于传统行业的毛利率偏低。此外,公司持续优化运营效率,3Q24公司销售/管理/研发费用率同比-0.74pct/-0.04pct/-0.96pct至0.81％/0.55％/2.24％。我们认为,随着规模效应逐步凸显,费用率改善有望支撑公司长期盈利能力。

   加大备货力度提升交付能力,看好需求景气度扩大业务规模。随着公司业务规模扩大,经营备货增加,3Q24存货规模达385.09亿元(较2Q24增加21％)。此外,由于营业收入增加叠加受发货节奏影响,应收账款未到期回款,3Q24公司信用减值损失达4.08亿元(较3Q23增加2.85亿元),对利润端形成拖累。我们认为,在AI服务器需求高增的背景下,公司加大备货力度以满足市场需求,有望驱动业务规模扩展。

   盈利预测与估值由于算力需求高增,我们上调2024/2025年营收30％/38％至1,075亿元/1,267亿元,综合考虑毛利率承压及费用率改善趋势,基本维持2024年盈利预测21.00亿元并上调2025年归母净利润6％至26.53亿元。当前股价对应2024年/2025年30.6/24.3xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,基于2024年33.0xP/E,上调目标价11％至47.08元,对应25年26.1xP/E,较当前股价有8％的上行空间。

   风险AI技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期,供应链风险。