凯莱英(002821):小分子保持增长态势,多肽稳步推进

3Q24业绩符合我们预期3Q24:收入14.43亿元,同比-18.09％,剔除大订单影响后同比+12.23％,环比+11.21％;归母净利润2.11亿元,同比-59.68％,环比-2.75％;扣非净利润2.15亿元,同比-54.02％,环比+10.72％。

   1-3Q24:收入41.4亿元,同比-35.14％。剔除大订单影响后同比+4.48％;归母净利润7.1亿元,同比-67.86％;扣非净利润6.63亿元,同比-67.41％;符合我们预期。

   发展趋势小分子保持增长态势,毛利率环比提升。小分子CDMO板块,3Q24收入为11.92亿元,剔除大订单影响后同比+18.89％,环比+22.52％;1-3Q24收入33.87亿元,剔除大订单影响后同比+7.71％,新签订单持续保持良好态势。毛利率1-3Q24为48.89％,剔除大订单影响后同比+1.19ppt,3Q24毛利率为52.0％,环比+5.0ppt,毛利率提升明显我们认为主要因为公司成本管控措施显成效,以及临床后期和商业化项目增多。

   新兴业务受国内投融资影响短期承压,期待恢复。新兴业务板块3Q24收入2.45亿元,同比-13.26％,1-3Q24收入7.45亿元,同比-8.37％。收入下滑主要因生物医药投融资复苏缓,需求端承压,从在手订单和执行情况看,公司预期4Q24新兴业务将重新恢复增长态势。1-3Q24毛利率为19.97％,同比-12.99ppt,主要因市场持续低迷,产能仍在爬坡阶段,我们预计随着项目交付增加,毛利率将有所改善。

   多肽业务稳步推进。公司加速多肽业务拓展和产能建设,截至3Q24多肽固相合成产能超20,000L,1-3Q24获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。

   当前股价对应2024/2025年28.9倍/23.5倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,但由于市场估值中枢上移,我们上调目标价20％至102.00元对应35.6倍2024年市盈率和29.0倍2025年市盈率,较当前股价有23.0％的上行空间。

   风险产能利用率不及预期风险,竞争加剧风险,地缘政治风险,汇率波动风险。