国轩高科(002074):4Q24电池出货有望继续维持快速增长

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入251.8亿元,同比+15.6％;归母净利润4.1亿元,同比+41.1％,符合我们预期。其中3Q24收入83.8亿元,同比+28.2％,归母净利润1.4亿元,同比+69.8％,扣非归母净利润0.08亿元,同比-47.3％,公司扣非盈利同比下降,我们认为主因1)汇率波动导致3Q24财务费用同比+1.9亿元,2)资产减值及信用减值损失同比+1.2亿元。

   我们预计1-3Q24公司电池出货量约43Gwh,其中3Q24出货16Gwh,YoY+45％。

   发展趋势4Q24电池出货量环比有望继续提升。向前看,受益于国内客户新增定点车型的上市销售及海外储能需求的进一步放量,我们判断4Q24公司电池出货量环比有望继续提升,全年出货量有望达到65-70Gwh。

   盈利能力仍有提升空间。3Q24公司毛利率18.3％,环比+0.6ppt,向前看,我们认为受益于1)产能利用率提高(2025E接近满产vs2024E60-70％);2)B级以上车型配套电池出货量占比提升;2025年公司毛利率仍有一定提升空间。

   积极扩大海外产能布局。1H24公司海外业务收入55.3亿元,同比+80.5％。公司积极布局海外产能,截至1H24末,公司位于德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂已有产品顺利下线;越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中。我们观察到公司海外生产基地较为完整的布局了电池材料,Pack及电芯,有望显著受益于包括美国等海外市场新能源车需求的快速增长。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年38.3x/28.0xP/E。维持跑赢行业评级和27.0元目标价,对应2024/2025年45.5x/33.2xP/E,较当前股价有18.6％的上行空间。

   风险碳酸锂价格大幅波动,新能源汽车销量增长不及预期。