爱旭股份(600732):电池转型致盈利承压,ABC组件出货显著增长

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:实现收入27.34亿元,同比-57.1％、环比+3.2％,归母净亏损10.86亿元,同比-287.8％、环比减亏,其中资产减值损失约2.7亿元。业绩整体基本符合我们预期。

   公司费用率有所降低,经营活动现金流净额下降。3Q24,公司期间销售/管理/研发费用率分别为5.4％/7.5％/6％,同比-0.02ppt/-3.69ppt/-3.56ppt,费控优化。公司经营活动现金流净额-11.48亿元、环比略有下降。截至3Q24在手货币资金36亿元、短期借款41亿元、一年内到期长债28亿元。

   发展趋势电池业务盈利受产业链价格下跌和新产能爬坡影响拖累。分产品来看,1)PERC电池:我们预计3Q24出货约5.5GW,环比约-16％、同比约-42％,产能利用率有所调减。受技改产线调整和产业链价格影响,我们预计单位亏损约5-6分/W、亏损环比有一定收窄。2)TOPCon电池:我们预计3Q24出货位于1.2-1.3GW,环比二季度增长明显,TOPCon放量稳步推进。考虑新产能爬产期阶段抬升成本费用摊销,我们预计TOPCon业务亏损约2亿。

   ABC组件出货显著增长,国内市场取得突破。我们预计3Q24ABC组件出货位于1.5-1.6GW、环比约+70％,四季度有望进一步增长;其中国内出货占比约为三分之二。1)产能方面:当前,公司义乌15GW已完成部分建设;济南10GW产能建设已启动,公司预计于1H25投产,我们预计2024/2025年公司ABC电池组件名义产能分别为25GW/35GW。2)性能方面:根据TaiyangNews10月全球组件量产效率排名,公司N型ABC组件凭借24.2％量产效率位列第一。公司于二季度推出更高效率的满屏新品,有望于年内取得批量出货。3)市场方面:三季度公司持续与海外主流渠道方建立合作,如韩国SDN、欧洲Energy300等。同时国内市场进展积极,户用市场销售环比增长较快,我们预计单季度国内出货接近GW水平。4)价格方面:ABC产品海外销售价格维持相对高位,国内市场亦有溢价。

   盈利预测与估值基于行业下行周期新产能爬坡速度不及预期,我们上调2024年归母净亏损22.5％至34亿元,暂维持2025年归母净利润预测。考虑近期行业供给侧调整节奏加快带动板块估值修复、公司ABC技术具备较强发展潜力,我们维持跑赢行业评级,上调目标价38％至16元,对应25年28倍P/E,较当前股价有25％上浮空间。当前股价对应25年22倍P/E。

   风险光伏需求不及预期;新技术量产进度和产品性价比不及预期。