紫光股份(000938):Q3业绩有所提速,深耕算力X联接-三季报点评

前三季度收入和利润稳定增长,费控表现出色。前三季度公司实现营业收入588.39亿元(YOY+6.56％),实现归母净利润15.82亿元(YOY2.65％),实现扣非归母净利润13.88亿元(YOY+6.91％)。前三季度公司毛利率为17.59％(YOY-2.31pct),净利率为3.44％(YOY-1.47pct),销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.68、-0.01、-0.57、-1.17pct。

   Q3业绩有所提速。Q3单季度公司实现营业收入208.89亿元(YOY+8.97％,QOQ-0.27％),实现归母净利润5.81亿元(YOY+12.06％,QOQ-0.92％),实现扣非归母净利润4.95亿元(YOY+9.00％,QOQ-10.13％),相较于上半年的收入和利润同比增幅有所提速(2024H1收入和归母净利润增速分别为5.29％和-2.13％)。Q3单季度公司毛利率为14.97％(YOY-4.14pct,QOQ-3.31pct),净利率为1.43％(YOY-3.31pct,QOQ-3.47pct),销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化0.11、0.18、-1.03、-1.17pct,环比变化-0.51、0.14、-0.43、0.06pct。

   毛利率仍然承压,原因主要系收入结构变化。前三季度公司毛利率为17.59％(YOY-2.31pct),Q3单季度公司毛利率为14.97％(YOY-4.14pct,QOQ-3.31pct),毛利率明显承压,原因或主要系较低毛利的互联网行业客户收入占比提升,数据中心服务器和交换机产品显著放量。

   新华三延续稳健增长,海外H3C自有品牌延续高增。前三季度,公司围绕"算力X联接",持续进行ICT基础设施产品升级,深化智算技术创新,构建开放生态,并积极推动算力的多元化和联接的标准化。同时,公司聚焦应用导向,深耕行业客户数字化场景,加速推进"AIforALL"业务赋能战略落地,在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场陆续中标多个重要项目。其中,控股子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18％;其中,实现国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元,国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元,同比增长69.26％。

   股权收购已于9月落地,上市公司核心竞争力将进一步增强。公司于2024年9月5日公告,公司通过全资子公司紫光国际,以不超过95亿元人民币本金的银团贷款+公司自有资金的形式,以支付现金的方式向HPE开曼和IzarHoldingCo购买其所持有的新华三共计30％股权,总价为21.43亿美元。截至9月5日,公司已向交易对方支付本次交易对价,本次交易已完成交割,公司间接持有新华三股权比例提升至81％,上市公司利润将显著增厚,核心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强。

   盈利预测和估值:考虑到收购新华三所带来的利润增厚,与对应的银行借款和金融负债所产生的利息费用存在一定冲抵,我们维持之前的盈利预测不变,预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元,同比增长6.61％/11.39％/10.99％,实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元,同比增长11.24％/22.63％/24.38％,对应EPS为0.82/1.00/1.25元,对应当前价格的PE为30/25/20倍。维持"买入"评级。

   风险提示:中美科技摩擦下的供应链风险;下游客户IT需求不及预期风险;海外业务拓展不及预期风险;新华三剩余19％股权收购不确定风险。