徐工机械(000425):盈利能力持续提升,经营质量稳步提高-24年三季报点评

业绩表现优异,盈利能力持续提升。24Q1-3公司实现营收687.26亿元,同

  比-4.11％,24Q3营收190.94亿元,同比-6.37％。24Q1-3公司实现归母净利

  润53.09亿元,同比+9.71％,归母净利率7.72％,同比+0.97pct,其中24Q3

  实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28％,归母净利率8.4％,同比+2.27pct,

  环比+0.13pct,24Q1-3毛利率23.63％,同比+0.72pct,较上半年增长0.74pct,

  其中国内毛利率22.77％,较24H1提升1.08pct,海外毛利率24.61％,较

  24H1提升0.2pct。24Q3公司整体毛利率25.54％,环比+2.66pct。毛利率变

  动主要由于挖机/矿机/高机等高增长板块毛利率提升,高质量大客户占比提.

  升,海外占比继续提高(较24H1提升3pct),以及采购降本效果逐渐显著。

   行业土方机械内销持续回吸,新兴市场海外拓展态势良好。(1)内需层面:

  24年前三季度土方机械恢复表现较优,挖掘机内销9月同比增速+2.5％,1-9

  月累计同比增速+8.6％。主要由于23年低基数,大规模设备更新、农村和园

  林建设、"机器替人"等趋势的刺激作用。但以工程起重机、塔机为代表的地

  产基建强相关产品内销销量依旧呈现疲软态势,1-9月累计销售增速分别-22％

  和-60％,体现房地产需求依旧承压。展望未来,在下半年货币和财政政策双重

  发力下,我们认为工程机械终端资金状况有望改善,内需有望持续回暖。(2)

  海外层面:1-9月挖机出口累计同比增速-9％,主要由于海外市场需求整体下

  滑,据AEM和中国挖机协会预计24年(不含中国)海外挖机需求量38.7万

  台,同比下滑19.4％。虽然海外整体下滑,但当下以南美、非洲和印度为代表

  的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛,中企拓展空间依旧较大。

   费用管控效率继续提升,现金流稳健:24Q3公司销售费用率/管理费用率/

  研发费用率/财务费用率分别7.43％/3.76％6/4.31％/1.05％,同比分别-0.20/-

  0.25/+0.15/-1.83pct。财务费用主要受益于汇兑损失减少而显著下降。24Q1-

  3经营性现金流净额达到20.44亿元,较23年同期增加4亿,经营现金流占

  净利润比例较23年同期+0.04。24Q1-3应收款项/长期应收款分别469/47亿,

  较24H1下降28.5亿和基本持平,较23年同期分别下降1.7亿和1.4亿。

   盈利预测与投资建议:挖机数据显示内销边际持续好转,大型基建、农田建

  设、设备更新、房地产"止跌回稳"有望共同提振内需。海外需求下滑但中企

  市占率提升空间依旧可观。公司海外拓展顺利,"一稳一降三调整"战略布局

  下盈利能力持续提升。我们预计公司24-26年实现归母净利润64.0/79.1/94.8

  亿元,对应24-26年PE为15/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。