古井贡酒(000596):Q3业绩符合预期,利润弹性持续兑现-24Q3业绩点评

24Q1-3/24Q3公司实现收入190.69/52.63亿元,同比+19.53％/+13.36％;实现归母净利润47.46/11.74亿,同比+24.49％/+13.60％。业绩符合预期。

   ?年份原浆延续高增,Q3业绩符合预期年份原浆系列作为核心产品延续增长,预计古7在省外市场导入后实现了高速增长,古16作为省内宴席主力产品增长;古20在商务环境趋弱背景下维持小幅增长;献礼受竞争加剧影响较为承压。

   省内延续增长,徽酒龙头地位稳固我们认为,安徽市场地级市仍有部分消费升级延续(100-300元价格带增速领先),古井凭借其品牌力+渠道力在全价格带领先,在核心市场增速优。省外重点考核库存去化,预计传统市场增速领先。

   费用率持续收缩,盈利能力持续提升24Q1-3毛利率/净利率同比+0.67/+1.17pct至79.71％/25.68％,24Q3毛利率/净利率同比-1.55/+0.17pct至77.87％/23.14％,毛利率下行受产品结构影响,盈利提升得益于费用优化。

   费用端:24Q1-3销售费用率/管理费用率同比-2.06/-0.27pct至25.29％/5.20％。24Q3税金及附加/销售/管理费用率同比+2.40/-5.32/-0.14pct至17.21％/23.01％/6.07％,税金率提升预计受生产销售节奏+去年低基数影响。费用率下降主因公司合理管控费用投放。

   预收款:24Q3末合同负债19.36亿元,同比-13.80亿元。

   ③现金流:24Q1-3/Q3销售收现197.05/54.60亿元,同比+13.6％/24.6％。

   盈利预测及估值古井Q3业绩表现好于行业平均,古16高增引领收入增长,费用收缩下利润弹性持续兑现。在省内产品结构延续升级＆省外全国化持续扩张＆费用率收缩的背景下,我们预计2024-2026年公司收入增速分别为18.63％、11.47％、12.08％;归母净利润增速分别为22.76％、18.55％、15.06％,EPS分别为10.66、12.63、14.54元;24年PE对应18.01倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期,徽酒结构升级超预期,批价持续上行。

   风险提示:1、消费修复不及预期;2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。