福瑞达(600223):化妆品调整期阶段性降速,期待调整后表现-24年三季报点评

Q3收入同比-5％,归母净利同比-8％,化妆品淡季叠加调整期业绩略承压

   1)24Q1-Q3:收入28亿元,同比减少17％,归母净利1.7亿元,同比减少28％,扣非归母1.5亿元,同比增加40％;

   2)24Q3:收入8.8亿元,同比减少5％,归母净利0.44亿元,同比减少8％,扣非归母0.39亿元,同比减少12％。

   盈利能力:Q3毛利率小幅下滑,净利率相对平稳

   1)24Q1-Q3:毛利率51.9％,同比+5pp,净利率7.5％,同比-1.4pp,销售/管理/研发费用率分别为36.5％/4.3％/3.7％,同比分别+4pp/-0.4pp/+0.7pp;

   2)24Q3:毛利率51.8％(同比-3pp,环比-1pp),净利率6.1％(同比-1pp,环比-2pp),销售/管理/研发费用率分别为36.7％/4.6％/4.3％,同比分别-3pp/-0.7pp/+0.5pp。

   Q3业务拆分:60％化妆品(24％颐莲+30％瑷尔博士)+15％医药+9％原料

   化妆品:收入5.2亿,同比减少5％,其中颐莲2.1亿,同比减少4％,瑷尔博士2.6亿,同比减少11％;

   医药:收入1.3亿,同比增加20％,去年Q3低基数;

   原料:收入0.8亿,同比减少7％。

   大单品显著增长,新品牌拓展胶原+洗护赛道拓宽增长点

   销售端,颐莲+瑷尔博士大单品显著成长,珂谧+即沐新品牌拓展胶原和洗护赛道。Q1-Q3,颐莲2.0喷雾销售同比增长21％;嘭润品线实施"亿元嘭润面霜"项目,以面霜带动同系列嘭润水乳销售,嘭润霜销售同比增长54％;软膜品线上新颈膜新品,拉升该品线增量,软膜销售同比增长22％。瑷尔博士闪充水乳升级,销同比增长12％,益生菌面膜销售同比增长5％。珂谧达播渠道主推胶生棒和胶原贴,即沐在抖音已上新控油蓬松洗发水。

   研发端,加强原料储备,同时推进械品注册工作。利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证,公司二类医疗器械产品注册证增加至3项。

   盈利预测与估值

   24年为公司剥离地产彻底转型生物医药元年,化妆品业务发展态势良好,主品牌稳健增长的同时,新品牌持续开拓新增长点。我们预计24-26年公司收入分别为40.8/46.2/51.8亿,同比分别-11％/13％/12％,归母净利润为2.5/3.2/4亿元,同比-17％/+28％/+23％,当前市值对应PE为27/21/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品牌推广不及预期等。