中国核电(601985):业绩符合预期,在建核电机组保障稳定增长

事件:公司披露2024年三季度报告,2024Q3公司实现营业收入195.45亿元,同比下滑1.25％,实现归母净利润30.52亿元,同比下滑7.1％,符合我们的预期。

   福清核电检修时间超预期导致电量下滑,三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时,同比下降2.74％,其中Q3实现464.9亿千瓦时,同比下滑5.5％,2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时,同比增长48.2％。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电,其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时,同比下滑17.3％,主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修,目前该机组已经恢复运行,预计四季度电量恢复正常,海南核电Q3发电量同比下滑18.5％,主因受"摩羯"台风影响,公司配合电网线路检修降功率。在费用端,Q3公司管理费用同比增加1.2亿元,财务费用同比增加3.1亿元,研发费用小幅减少2.2亿元,费用端整体小幅上行;另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元,预计主要为增值税退税影响。

   新能源规划已经完成80.5％,后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底,公司新能源装机达到2415万千瓦,较2023年底增加563万千瓦,其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦,截至目前完成进度达到80.5％,预计后续公司新能源装机速度将放缓。

   在建、拟建核电装机达到18台,保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台,预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料,标志机组进入核调试阶段,预计年内并网发电,漳州2号预计将在2025年投产,剩余在建机组有望在十五五期间投产,其中2026年有望投产2台(田湾7号、海南小堆),2027年有望投产5台(徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号),2028年有望投产1台(徐大堡1号),剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出,十五五期间是公司核电机组投产的高峰期,尤其是2026-2027年,预计投产高峰期后,公司的现金流有望提升,为公司提高分红奠定基础。

   重视股东回报,接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划,提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30％;近期公司又公布特殊利润分红方案,计划每股派发现金红利0.02元(含税),占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46％,虽然比例较低,但在当前高资本开支背景下,充分展现了公司对于股东回报的重视。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元,同比增长率3.2％、5.2％、3.8％,当前股价对应的PE分别为17、17、16倍,参照过去几年分红比例35％,公司2024-2026年股息率分别为2.0％、2.1％、2.1％,继续维持"买入"评级。

   风险提示。电价下滑风险,核电项目投产进度存在不确定性