钧达股份(002865):业绩短期承压,海外产能放量在即-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报。根据公司公告,24Q1-Q3公司实现收入82.02亿元,同比-42.96％,归母净利润-4.17亿元,同比-125.45％,实现扣非归母净利润-7.35亿元,同比-146.74％。

   分季度来看,公司24Q3实现收入18.28亿元,同比-63.14％,环比-31.27％,实现归母净利润-2.51亿元,同比-136.69％,环比-34.62％,实现扣非归母净利润-3.45亿元,同比-153.91％,环比-57.15％。我们认为,公司业绩下滑原因主要是光伏电池片供需过剩,竞争加剧,价格下行所致。

   出货量同比高增,海外占比持续提升。根据公司三季报,24Q1-Q3公司光伏电池片出货26.45GW,同比增长35.29％,其中N型电池出货23.70GW,占比达89.60％,分季度看,24Q3公司电池片出货超7.2GW,全部为N型TOPCon。公司海外销售占比持续提升,从2023年4.69％大幅提升至2024年前三季度的18.46％,随着公司海外市场持续开拓,公司海外销售占比持续保持增长,其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。

   海外产能布局加速,有望辐射高价值市场。10月31日,钧达股份与SOHARFREEZONELLC正式签署《土地租赁合同》,标志着公司阿曼年产5GW高效N型电池生产基地项目已具备正式启动条件,预计2025年Q3建成投产。此外,根据公告,公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》,针对公司阿曼高效电池产能,2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池。公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目作为海外优质光伏电池资产,建成后将有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势,辐射美国、欧洲、中东等高价值市场,有望增厚公司盈利。

   TOPCon技术优化立足当下,布局BC、钙钛矿着眼未来。公司持续进行N型TOPCon技术优化,通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入,持续提升电池转换效率,降低非硅成本,新品"MoNo2"的双面率达到90％,电池产品转换效率突破26.3％。新技术方面,公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点,与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03％,达到行业领先水平。

   投资建议:我们预计公司24-26年实现营收107.64/154.25/176.89亿元,归母净利润为-4.81/9.88/15.13亿元,25-26年PE为19x/12x。公司为光伏电池片专业化领先企业,TOPCon技术优势显著,海外市场持续开拓,看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。