伊利股份(600887):2024Q3利润超预期,盈利能力有望稳步提升-公司信息更新报告

2024Q3归母净利润超预期,长期盈利能力有望稳步提升公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3收入887.3亿元,同比-8.6％;归母净利润108.68亿元,同比+15.9％。2024Q3单季收入290.4亿元,同比-6.7％;归母净利润33.37亿元,同比+8.5％。收入基本符合预期,利润超预期。我们维持2024-2026年归母净利为116.8、115.6、126.0亿元,EPS为1.83、1.82、1.98元,当前股价对应PE为15.4、15.6、14.3倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力,长期盈利能力可稳步提升,维持"买入"评级。

   Q3渠道调整完成,液奶环比改善2024Q3公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-10.3％/+6.6％/-16.7％。(1)液奶:终端需求延续弱势,而公司经过前期的渠道调整,库存恢复到健康水平,收入降幅环比Q2有所收窄。公司液体乳仍稳居行业第一,分品类看,白奶表现更好,其中金典有机表现强劲,低温牛奶有双位数以上增长。(2)奶粉:三季度奶粉业务延续增长态势,奶粉整体销量为中国市场第一,其中婴配粉实现双位数增长,成人粉仍有较好表现。(3)冷饮:三季度继续完善冷饮业务的渠道调整工作,增长略有压力,公司冷饮连续29年位列第一,结构调整助推业绩向好。展望四季度,随着促牛奶消费政策落地,有望带动液奶需求修复,同时受到2025年春节错期的影响,部分备货将在四季度进行,综合来看液奶业务环比有望继续改善。

   奶价下降及产品单价恢复拉动毛利率提升,全年主业利润率有望提升2024Q3公司实现毛利率34.9％(YoY+2.5pct),提升幅度显著,主因原奶成本下降以及渠道调整完成后产品单价恢复。销售费用方面,7月份渠道调整仍然进行了相关投放,同时奥运相关费用投放增加,但整体费用管控较好,2024Q3销售费用率同比略增1.1pct至19.0％。综合来看Q3净利率同比+1.6pct至11.4％,扣非净利率同比+2.4ct至11.0％。展望四季度,毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑,同时销售费用率基本平稳,全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升,未来随着收入回暖下规模效应体现、费效比提升,盈利能力仍有望稳步提升。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。