拓普集团(601689):国内外产能持续推进,热管理及汽车电子快速增长-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入193.52亿元,同比增长36.7％;归母净利润22.34亿元,同比增长39.9％;扣非归母净利润20.23亿元,同比增长34.8％。3季度营业收入71.30亿元,同比增长42.9％,环比增长9.1％;归母净利润7.78亿元,同比增长54.6％,环比减少4.1％;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长53.7％,环比增长4.0％。

   3季度毛利率环比改善,费用率略有下降。前三季度毛利率21.2％,同比下降1.4个百分点;3季度毛利率20.9％,同比下降1.8个百分点,环比提升0.5个百分点,毛利率同比下降预计主要系原材料价格波动、人力成本上升以及新工厂产能爬坡所致。前三季度期间费用率8.7％,同比下降0.9个百分点,其中管理费用率和研发费用率分别同比下降0.5和0.6个百分点,主要系公司营收增长较快摊薄费用。公司前三季度汇兑损益-0.25亿元,较去年有所减少,叠加可转债费用确认致使财务费用率同比增长0.1个百分点。前三季度公司经营活动现金流净额11.39亿元,同比减少57.8％,主要系购买商品和支付职工薪酬增加所致。

   平台化战略持续推进,热管理及汽车电子业务快速增长。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务竞争力不断提升,汽车电子业务实现放量。三季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现营收11.74、21.16、22.25、5.84、5.83亿元,分别同比增长9.5％、28.8％、36.1％、47.8％、1357.5％。公司持续加大研发投入,以系统化研发实力支撑各条产品线保持领先优势,智能座舱、线控制动IBS与线控转向EPS、空气悬架等项目逐步量产。目前公司单车最高配套金额约3万元,后续新拓展客户上量及新项目落地有望实现量价共振,奠定公司长远发展基础。

   国内外产能有序推进,加速迈向海外市场。公司杭州湾产业园八期建设完工,现进入设备调试阶段;安徽淮南工厂和浙江湖州工厂陆续投产;杭州湾九期(预计年底完工)、西安、济南、河南等工厂建设持续推进。海外方面,北美墨西哥产业园一期项目第一工厂于2024H1投产,二期项目于三季度投产,另有一家工厂处于安装调试阶段;美国奥斯汀和奥克兰工厂持续推进;波兰二期工厂加紧筹备以承接欧洲本土订单。

   调整毛利率、费用率等,预测2024-2026年归母净利润为30.56、37.29、46.93亿元(原28.32、36.45、48.15亿元),可比公司2024年PE平均估值33倍,目标价59.73元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。