海澜之家(600398):Q3业绩承压,期待新业务逐步发力-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现收入152.6亿,同比下降1.99％,实现归母净利润19.1亿,同比下降22.2％,其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降11.01％和64.9％,低于市场预期。

   分品牌来看,24Q3海澜之家和团购收入分别同比下降26.6％和37.1％,主品牌下降推测主要受到线下客流减少拖累,此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他品牌收入同比大幅增长109.7％,主要系2024年4月末斯搏兹品牌管理(上海)有限公司新纳入公司合并报表范围(公司持股51％),同期基数较低所致。

   分渠道来看,24Q3线上和线下收入同比增长39.7％和-25.9％;分门店类型来看,24Q3直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4％和14.2％。

   24Q3公司存货周转天数为346天,同比增加71天,推测主要受提前备货、斯搏兹业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响,24Q3经营活动现金流净额为-19.7亿,去年同期为-3.24亿。

   盈利能力方面,24Q3毛利率同比下降1.1pct至42.8％,费用率方面,24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct和1pct,24Q3财务费用为-0.47亿,去年同期为0.19亿,推测主要系可转债转股后利息支出下降所致。

   受消费环境影响,公司短期业绩面临压力,期待后续政策提振之下大众消费的复苏。另一方面,公司的电商业务、斯搏兹品牌管理业务(FCC运动业务+京东奥莱)以及海外业务均有不错的增长势头。特别是京东奥莱业务以线上+线下并举的方式同时拓展(9月开出第一家线下飞马水城店),作为一个完全新增的亮点,未来具备较大的期待空间。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元(原0.59、0.67和0.74元),参考可比公司,给予2024年13倍PE估值,对应目标价6.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等