通威股份(600438):多晶硅成本下降,24Q3亏损环比收窄-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现收入682.72亿元,同比-38.73％;实现归母净利-39.73亿元,同比-124.37％;实现扣非净利-40.38亿元,同比-125.81％。

   24Q3公司实现收入244.75亿元,同比-34.47％,环比+1.03％;实现归母净利-8.44亿元,同比-127.84％,环比+63.98％;实现扣非净利-8.59亿元,同比-128.44％,环比+64.03％,24Q3亏损环比收窄。受到光伏产业链供过于求、产品价格下降影响,计提存货跌价准备10.34亿元,影响当期业绩。

   多晶硅:24Q3丰水期电价助力多晶硅现金成本下降。24Q3公司部分多晶硅生产区域(云南、四川)进入丰水期,电价环比下降叠加工业硅价格下降,使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压,行业产出和开工率下降,根据SMM,8、9月中国多晶硅月产量约13万吨,相比前期18多万吨的高点显著下降,行业新增产能投放延缓,停产检修增加,部分落后产能或面临退出,行业出清有望加速。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨,公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨;此外,公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51％股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。

   电池:N型产品优势明显,产能持续扩张。公司目前约38GWPERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80％;此外,2024H1,公司眉山16GWTNC电池产能投产,双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW;公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外,公司持续推进量产电池产品降本增效,同时坚持各项技术路线研发,截至2024H1末,全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。

   组件:稳步推进,收购润阳完善海外布局。2024H1,公司持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场;收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元,归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元,以11月1日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为32X、19X,公司硅料成本优势显著,电池产品优势明显,组件业务有望快速发展,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,产品降价导致减值损失等。