安琪酵母(600298):需求持续回暖,关注产能落地

2024年10月30日,安琪酵母发布2024年三季度报告。

   投资要点市场需求明显修复,海运费用高位拉低毛利公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元(同增13％),归母净利润9.53亿元(同增4％),扣非归母净利润8.39亿元(同增3％)。其中2024Q3公司营收37.38亿元(同增27％),主要系国内烘焙缓慢修复,海外业务延续高增所致,归母净利润2.62亿元(同增7％),扣非归母净利润2.43亿元(同增22％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35％,主要系海运费用大幅上涨所致,销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59％/3.07％,,叠加政府补助延期、项目转固,净利率同减2pct至6.98％。

   酵母提取物势能释放,海外业务延续高增分产品来看,2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元,分别同增18％/5％/16％/77％,三季度糖蜜价格持续走低,成本压力延续缓解,酵母主业增长明显。分区域来看,2024Q3国内营收22.69亿元(同增21％),由于消费降级,居家消费增长,带动小包装同比恢复,同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求,国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元(同增30％),延续高增趋势,其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升,Q1-Q3收入增速达20％以上,公司加速产能建设,埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行,并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口,南美洲Q1-Q3收入同增10％以上,主要受海运费用波动影响,10月海运费用边际回落,但运输需求反弹致使短期运力紧张,关注后续海外运输节奏,北美三季度收入同比持平,YE表现良好,后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局,夯实全球领先优势。

   盈利预测我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张,10月糖蜜价格下行趋势延续,海运成本缓解,伴随各项目建成投产,产能瓶颈逐渐突破,关注运力恢复与政府补贴延后发放进度,预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报,我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元(前值为1.57/1.82/2.13元),当前股价对应PE分别为24/21/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。