海信家电(000921):外销保持快速增长-三季点评

事件:海信家电公布2024年三季报。公司2024前三季度实现收入705.8亿元,YoY+8.8％;实现归母净利润27.9亿元,YoY+15.1％;实现扣非归母净利润22.9亿元,YoY+11.0％。折算2024Q3单季度实现收入219.4亿元,YoY-0.1％;实现归母净利润7.8亿元,YoY-16.3％;实现扣非归母净利润5.9亿元,YoY-26.7％。公司Q3内销收入增速放缓,出口仍然维持较快增长。我们认为在以旧换新的拉动下,公司内销收入有望改善。

   Q3内销收入增速放缓:根据产业在线数据,2024Q2/2024Q3海信日立中央空调内销额YoY+1％/0％;海信家用空调内销量YoY-2％/-15％;海信冰箱内销量YoY-3％/-6％;公司内销收入整体放缓。内销方面我们判断:1)受地产行业影响,公司Q3央空内销增速双位数下降。但公司央空业务持续多元化发展,逐步降低地产关联度,长期有望实现高于行业的收入增速;2)受行业景气波动影响,公司白电内销收入下滑,后期受以旧换新带动有望改善。

   Q3外销持续较快增长:根据产业在线数据,2024Q2/2024Q3海信家用空调外销量YoY+36％/+44％,冰箱外销量YoY+23％/+22％。公司家空及冰洗受益于出口持续景气,外销业务持续高增,我们判断公司白电外销收入同比增长30％以上。

   Q3毛利率同比下降:海信家电Q3毛利率20.8％,同比-2.4pct,主要因为前期国内家空价格竞争压力加大,原材料价格有所上涨。其中Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。Q3海信家电归母净利率3.5％,同比-0.7pct。展望后续,随着以旧换新带动内销均价改善,以及公司产品结构持续升级,公司盈利能力有望改善。

   Q3经营性现金流净额同比减少:海信家电Q3经营性现金流净额同比-17.8亿元,公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加37.2亿元。

   投资建议:中央空调是大家电领域的成长性赛道(详见深度报告《中央空调:家电最后的堡垒,有望被本土品牌攻下》),海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年～2025年EPS2.32/2.69元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为34.80元,相当于2024年15倍的动态市盈率。

   风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险