招商证券(600999):业绩符合预期,持续与市场发展同步-2024年三季报点评

事项:招商证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:142亿元,同比+5.6％,单季度为46亿元,环比-6.4亿元。归母净利润:71.5亿元,同比+11.7％,单季度为24亿元,环比-1.9亿元。

   评论:自营收益率环比下行。公司重资本业务净收入合计为78.5亿元,单季度为26.3亿元,环比-4.26亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.7％,单季度为0.6％,环比-0.1pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为71.7亿元,单季度为24.1亿元,环比-2.9亿元。单季度自营收益率为0.9％,环比-0.1pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为73.4亿元,单季度为23.1亿元,环比-1.28亿元。两融业务规模为744亿元,环比-38.1亿元。两融市占率为5.17％,同比-0.06pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为227亿元,环比-129.6亿元。

   ROE环比有所降低。公司报告期内ROE为5.7％,同比+0.3pct。单季度ROE为1.9％,环比-0.2pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.8倍,同比-0.1倍,环比-0.1倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.9％,同比+0.1pct,单季度资产周转率为1％,环比-0.1pct。

   3)公司报告期内净利润率为50.4％,同比+2.8pct,单季度净利润率为51.9％,环比+2.7pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为4837亿元,同比+124.5亿元,净资产:1260亿元,同比+64.2亿元。杠杆倍数为3.8倍,同比-0.1倍。公司计息负债余额为3063亿元,环比-78.7亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比持平,同比-0.1pct。

   经纪业务收入为36.7亿元,单季度为11亿元,环比-12.9％,对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务收入为4.2亿元,单季度为1.3亿元,环比-0.6亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入为5亿元,单季度为1.6亿元,环比-0.2亿元。

   监管指标上,公司风险覆盖率为211.4％,较上期+34.1pct(预警线为120％),其中风险资本准备为393亿元,较上期-12.2％。净资本为831亿元,较上期+4.7％。净稳定资金率为151.6％,较上期+13.4pct(预警线为120％)。资本杠杆率为15％,较上期+1.8pct(预警线为9.6％)。自营权益类证券及其衍生品/净资本为43.9％,较上期+11.2pct(预警线为80％)。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为360.1％,较上期+2.3pct(预警线为400％)。

   投资建议:此次公司业绩总体符合预期,自营业务总体稳健,或主要与公司自营结构有关。持续看好公司业务向好发展。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.11/1.22/1.32元,BPS分别为13.20/14.13/15.13元,当前股价对应PB1.45/1.35/1.26倍,ROE分别为8.39％/8.62％/8.73％。考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予招商证券2025年1.7倍PB估值预期,对应目标价24.02元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。