伊利股份(600887):收入环比改善,单季度利润表现亮眼-2024年三季报点评

事件:2024年10月31日,伊利股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.61％,归母净利润108.7亿元,同比+15.9％,扣非归母净利润85.1亿元,同比+0.65％。单Q3公司实现营收290.4亿元,同比-6.66％,归母净利润33.37亿元,同比+8.5％,扣非归母净利润31.84亿元,同比+19.9％。

   投资要点:渠道调整成效显现,营收环比改善。公司单Q3液体乳、奶粉及奶制品、冰品分别同比-10.31％/+6.56％/-16.65％。受原奶供需不均衡的持续影响,今年春节后,公司对终端产品开始进行新鲜度调整,希望通过合理控制出库,帮助经销商调整渠道库存,协助经销商消化大日期产品,积极维护整个产业的价值链体系,进入三季度,在价格方面,经过上半年的渠道调整,终端产品新鲜度有所提升,价盘也会逐步企稳回升,带动公司单Q3液态奶收入降幅显著缩窄。Q3奶粉及奶制品业务延续Q2较快增长势头,预计市场份额持续提升。

   Q3进入冰品淡季,我们预计,受清理渠道库存影响,单Q3冰品收入端仍有下滑,但对收入的拖累减少。

   毛利率同比改善幅度较大,毛销差同比环比皆有改善。Q3公司毛利率34.85％,同比+2.48pct,提升幅度环比Q2仍在加速,我们预计主要系:1)原材料成本下行,生鲜乳价格Q3仍有双位数的同比下滑;2)渠道新鲜度调整后,终端价盘有所回升。Q3公司销售、管理、财务费率分别同比+1.08pct/-0.4pct/0.5pct,销售费用率控制较好,带动毛销差同比+1.40pct,环比大幅改善。

   减值拖累环比缩窄,营业外支出大幅缩减,单季度盈利表现亮眼。

   Q3计入资产减值损失为1.83亿元。环比Q2减少2.8亿元,预计主要系进入8月乳制品旺季后公司喷粉减少。Q3公允价值变动收益为0.82亿元,去年同期为5.56亿元,主要系去年Q3确认较多投资基金收益。Q3公司营业利润同比-1.4％,但由于营业外支出大幅缩减至0.18亿元,去年同期为2.86亿元,且所得税率同比-3.2pct至11.3％,最终Q3归母净利、扣非净利同增+8.53％/+19.86％,单季度盈利表现亮眼。

   盈利预测和投资评级:伊利作为国内液态奶最头部的企业,在行业承压背景下积极承担社会责任,保护上下游利益,三季度经营环比二季度显著改善,彰显龙头经营韧性,展望后续,Q4在春节错期背景下液奶增速有望环比大幅改善,信用减值等扰动环比上半年显著减少,因此我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元,同比-6％/+4％/+4％;归母净利润117.00/110.99/118.11亿元,同比+12％/-5％/+6％;EPS分别为1.84/1.74/1.86元,对应PE分别为15/16/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)需求复苏不及预期;2)行业竞争加剧;3)原奶价格加速下跌;4)渠道拓展不及预期;5)食品安全问题。