盐津铺子(002847):Q3收入增长亮眼,利润短期有所扰动-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,盐津铺子发布2024年三季度报告:2024年Q1-3公司实现营收38.61亿元,同比+28.49％;归母净利润4.93亿元,同比+24.55％;扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90％。其中,2024Q3公司实现营收14.02亿元,同比+26.20％;归母净利润1.74亿元,同比+15.62％;扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％。

   投资要点:两大品类+四大渠道放量下,公司Q3收入同比高增。公司2024Q3收入同比+26.20％,增速位居行业前列。分品类来看,Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比+39.05％,在最近一个月中,新品"大魔王"麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55％;Q3蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35％,在最近一个月中,新品"蛋皇"占比蛋类零食销量为60％。公司两大品牌培育卓有成效,品牌势能对该品类增长形成有力支撑。分渠道来看,Q3四大渠道驱动增长,渠道增速从高到低分别为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商(Q3收入增速为+35％);散称渠道同比持平,直营KA仍处于同比环比收缩阶段。

   渠道结构变化及税率短期扰动下,Q3盈利能力受损。2024Q3公司毛利率30.6％,同比-2.3pct,毛利率下滑主要系渠道结构变化,直营KA渠道、散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。费用端,Q3销售/管理/研发费率分别为12.1％/3.1％/1.4％,同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct,公司在品类品牌构建阶段,加大销售费用投入,受到毛利率走低及销售费用投放增多影响,公司毛销差走低,2024Q3毛销差为18.5％,同比-2.6pct,环比-0.9pct。Q3公司实现营业利润率14.8％,同比+0.2pct,环比+0.7pct,利润增速受税率影响较大,2024Q3税率为15.5％,同比+10.5pct,公司Q3实现归母净利率/扣非净利率分别为12.4％/10.8％,同比-1.1/-2.2pct,其中差异主要系Q3政府补助为3159万元,同比+1670万元。

   收入端成长性显著,利润端中长期优化空间仍存,长期看好。展望后续,收入端,公司通过持续拓展品类收入增长动能,公司于近期成立津香、津诚控股子公司,产品方向分别为炒货和肉禽类制品,预计两家子公司将于2024年四季度释放少量业绩。利润端,公司不断往上游布局,优化成本价格,通过精益生产和规模效应,我们预计毛利率和利润率仍有提升空间,据公司披露,公司正在进行蛋皇纪二期、三期的建设,预计三期满产后,日产蛋量有望达到120吨/天,2024年Q3蛋皇纪的自养鹌鹑蛋的成本约为10.0～10.5元/公斤,而外采鹌鹑蛋约为11元/公斤,存在成本上的优势。

   盈利预测和投资评级:公司以生产制造见长,较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。渠道端,公司坚持全渠道战略,拥抱高增渠道;产品端,两大战略子品牌蛋皇和大魔王品牌势能不断提升,助力公司实现产品升级,推动收入增长。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2024～2026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元,归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元,EPS分别为2.38/2.88/3.52元,对应PE分别为21/18/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格上行;2)渠道扩展不及预期;3)商超人流量进一步下滑;4)线上渠道竞争加剧;5)食品安全问题。