古井贡酒(000596):业绩增速领先,彰显徽酒龙头韧性-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,古井贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入190.69亿元,同比+19.53％;归母净利润47.46亿元,同比+24.49％;扣非归母净利润47.00亿元,同比+25.55％。2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元,同比+13.36％;归母净利润11.74亿元,同比+13.60％;扣非归母净利润11.59亿元,同比+14.52％。

   投资要点:业绩增速行业领先,徽酒龙头地位稳固。公司2024年前三季度、2024Q3单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列。前三季度营收已接近去年全年营收(202.54亿元),归母净利润已超去年全年水平(45.89亿元),充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性。分产品来看,我们预计献礼版/古5/古7/古8充分受益于大众消费价格带红利增速仍相对较快但环比放缓,古16聚焦宴席市场增长稳定,双节期间部分渠道反馈双位数增长,古20在省内600-800价格带已实现规模领先,预计增速环比亦有所放缓。分市场来看,我们认为公司安徽省内大本营市场稳固,仍是公司收入增长的主要来源,省外持续加大投入,重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场。

   费用结构优化,现金流状况良好。2024Q3公司销售净利率同比+0.17pct至23.14％,毛利率同比-1.55pct至77.87％,我们预计主要系产品结构调整和营业成本占比提升所致。费用率方面,2024Q3公司税金及附加费用率同比+2.40pct,我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动,销售/管理费用率同比分别-5.32pct/-0.14pct,我们预计销售费用率降幅较大主要系公司营销费用管理精细化,费投效率逐渐提升。现金流方面,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+24.58％/+34.55％,我们预计系应收账款到期所致。截至2024Q3末,公司合同负债为19.36亿元,同/环比分别-13.80/-2.83亿元,我们预计系全年回款目标基本完成下,公司适当调低回款节奏所致。

   盈利预测和投资评级:收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元,我们预计业绩增速将继续保持稳健。我们认为公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为237.78/269.64/300.11亿元,归母净利润分别为57.14/65.62/73.78亿元,EPS分别为10.81/12.41/13.96元,对应PE分别为18/15/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。