伊利股份(600887):单三季度需求继续承压,盈利能力改善明显-公司季报点评

事件:公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收887.33亿元(YOY-8.61％),实现归母净利润108.68亿元(YOY15.87％)。24Q3单独来看,公司实现营收290.37亿元(YOY-6.66％),实现归母净利润33.37亿元(YOY8.53％)。

   前三季度盈利能力大幅提升。24Q1-Q3来看,营收毛利端,公司营收同比下降8.61％,毛利率同比上升1.9pct(判断主要系原奶价格下行所致),因此毛利额较上年同期下降3.32％。费用端,期间费用率同比上升1.1pct(主要系销售费用率同比上升1.62pct,管理费用率同比下降0.19pct),此外其他收益实现7.34亿元,投资净收益26.59亿元,叠加所得税率同比减少1.32pct,因此归母净利润率同比上升2.59pct,对应最终归母净利润为108.68亿元(YOY15.87％)。

   24Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比下降6.66％,毛利率同比上升2.48pct(判断主要系原奶价格下行所致),因此毛利额同比增长0.50％。费用端,期间费用率同比上升0.27pct(其中销售费用率同比上升1.09pct,管理费用率同比下降0.38pct,财务费用率同比降低0.5pct),此外其他收益实现2.08亿元,叠加所得税率同比减少2.21pct,因此归母净利润率同比增加1.61pct,对应最终归母净利润为33.37亿元(YOY8.53％)。

   单三季度冷饮产品加速明显,液体乳有所承压。分产品来看,2024年Q3公司液体乳实现收入206.37亿元(YOY-10.31％),奶粉及奶制品实现收入68.21亿元(YOY6.56％),冷饮产品实现收入10.21亿元(YOY-16.65％),其他产品实现收入1.85亿元(YOY-6.89％)。

   此外24Q3分地区来看,公司华东地区实现收入46.04亿元(YOY-5.54％),华南地区实现收入75.41亿元(YOY0.03％),华中地区实现收入53.79亿元(YOY-16.01％),华北地区实现收入79.2亿元(YOY-6.76％)。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1217.36/1285.66/1340.59亿元,归母净利润分别为119.84/115.80/130.57亿元,对应EPS分别为1.88/1.82/2.05元/股。结合可比公司估值情况,给予公司2024年16-20倍的PE估值,对应合理价值区间为30.08-37.60元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(4)上游原材料成本大幅波动