坚朗五金(002791):毛利率维持稳定,海外业务持续提升

事件:公司公布2024年三季报,报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元,同比分别-11.51％、-77.22％、-99.04％。其中,2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元,同比分别-22.46％、-78.71％和-86.14％,环比分别-7.81％、-44.89％和-56.1％。

   地产类产品收入降幅相对较高,工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3,公司国内业务收入下降约14％。其中,从国内不同市场来看,省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12％、14％和15％,主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看,24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21％,降幅相对较高;家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅;与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品,同比逆势增长12％、15％,主要原因是下游央国企客户资金支付改善,业务量有所增加。

   海外业务进入上行通道,新兴市场增长迅速,海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10％,剔除葡萄牙子公司,公司海外自营渠道的累计收入增长约18％;葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整,出现一定程度的下滑。24Q1-Q3,公司积极开拓新兴市场,在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势,其中,印度增长超过20％;中东、欧洲增长超过40％;非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80％。

   公司持续加强海外市场营销网络建设,报告期内,通过选派部分国内员工至海外,海外销售人员略有增加;此外,公司拟针对海外特定市场设计电商平台,以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台,有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。

   24Q3毛利率维持稳定,费用率同比提升;现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3％,同比-0.27pct;其中,24Q3毛利率为31.4％,同/环比分别-0.8/-0.5pct,毛利率整体保持稳定,主要原因是1)原材料价格比较稳定,报告期内铝合金价格同环比变化波动较小;2)公司持续推动降本,产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面,24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct;其中,24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22％/5.89％/4.15％,同比+1.46/+1.15/+0.52pct,三项费用的绝对值均有所下降,但由于营业收入同比明显下滑,导致费用未能有效摊薄。现金流方面,24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元,相较去年同期+1.08亿元,同比转正;24Q3,公司收现比/付现比分别为93.6％/80.4％,同比分别-14.9pct、-29.0pct;此外,报告期内公司完成向特定对象发行股票,募集资金约6亿元,现金流压力进一步缓解。

   盈利预测:考虑到24Q3地产销售复苏低于预期,地产链需求仍然承压,且行业竞争压力不断加大,我们下调盈利预测,主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元(24、25年前值分别为5.39、7.43亿元),对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍,考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,海外业务进入上行通道,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;房地产需求复苏弱于预期;渠道开拓不及预期;地产大客户信用风险;信息更新不及时的风险。