西部材料(002149):业绩短期承压,持续优化产品结构、提升高附加值产品市占率,巩固行业优势地位-2024三季报点评

事件:公司10月31日公告,2024年前三季度实现营收(22.20亿元,

  -5.55％),归母净利润(1.38亿元,-8.53％),毛利率(22.23％,-0.38pcts),

  净利率(7.43％,-185pcts)。24Q3实现营收(6.76亿元,同比-13.08％,

  环比19.48％),归母净利润(0.42亿元,同比-10.63％,环比-28.30％),

  毛利率(20.85％,同比-192pcts,环比3.15pcts),净利率(5.89％,同.

  比-3.85pcts,环比3.12pcts)。

   "打造全球领先的稀有金属材料加工基地"。公司是我国稀有金属新材

  料行业的领先者,依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力,形成了

  钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、

  稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等

  八大业务领域,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电

  力等行业和众多国家大型项目。

   业绩有所下滑,公司围绕航空航天和高端民用材料持续发力。2024年

  前三季度,公司营收(22.20亿元,-5.55％)和归母净利润(1.38亿元,-

  8.53％)均有所下滑,但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方

  向,开拓新兴领域,优化产品结构,其中舰船、兵器、核电及新能源领域的

  需求持续增长。2024年上半年高端民用材料方面,高端钛合金产品收入同

  比增长8％,锆材收入同比增长43％,钽铌材料收入同比增长92％。

  2024年前三季度,公司毛利率(22.23％,-0.38pcts)略降,但基本维持稳

  定;净利率(7.43％,-1.85pcts)下滑幅度大于毛利率,我们认为主要系投

  资净收益(0.14亿元,-46.04％)减少,同时由于计提存货跌价准备增加导

  致资产减值损失(-0.30亿元,-106.29％)增加所致。

   研发投入保持增长,航空航天等高附加值合同致应收账款增加。2024

  年前三季度公司三费率(8.47％,+0.69pcts)略有增长,主要系管理费用

  率(5.87％,+0.68pcts)小幅增加所致,销售费用率(1.38％,+0.11pcts)

  和财务费用率(1.22％,-0.10pcts)基本保持平稳波动。研发费用率(6.68％,

  +1.46pcts)和研发费用(1.48亿元,+20.91％)均保持增长,公司瞄准市

  场需求,大力开展产品研发工作,加速推进科研成果转化,并将其转化为企

  业核心竞争力。

  公司预付款项(0.71亿元,较2023年末增加51.55％),主要系支付材料

  预付款增加,一定程度反应公司需求增长,加紧备货的情况;应收账款

  (15.43亿元,较2023年末增加36.92％),主要系航空航天、舰船等高附

  加值产品合同增加较多,回款周期较长所致,待产品验收可提供业绩增量。

   加速补链强链,提升海洋工程领域竞争力。为提升公司锻造等关键工序

  控制能力,提升公司在海洋工程领域的综合配套能力,2023年10月末,公

  司投资1.92亿元用于"海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目"

  建设,其中设备投资约9200万元,厂房建设投资约5900万元,研发试验

  楼建设投资约4100万元,预计下半年正式投产,将提高公司在海洋工程领

  域核心竞争力。

   推进子公司上市,利用资本市场实现高质量发展。公司积极推进天力复

  合、西诺稀贵北交所上市,具体情况:1、天力复合已于2023年7月12日

  在北交所成功上市;2、西诺稀贵于2023年8月30日向北交所递交上市

  申请,9月5日获得受理,由于公司上市申请文件中财务报告有效期即将届

  满,公司于2024年3月26日递交了中止审核申请。我们认为,随着子公

  司.上市的推进,将进一步完善公司治理结构,促进子公司实现快速发展,拓

  展融资渠道。

   投资建议:

  1、公司围绕航空航天等军品领域,以及核电、海洋工程、新能源等高端民

  用领域持续优化产品结构,培育利润增长点,同时提升高附加值产品市占

  率,以提高利润水平;

  2、随着航空航天钛材需求增长,公司军品业务有望快速提升,同时高端民

  用领域需求及应用的不断拓展,将为公司贡献业绩新增量;

  3、公司努力推进子公司西诺稀贵北交所上市,将增强公司资金实力、提高

  品牌效应。

  我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.21亿元、34.23亿元和

  39.54亿元,归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元和2.27亿元,EPS分

  别为0.38元、0.41元和0.46元,我们维持"买入"评级,2024年11月1

  日收盘价16.25元,对应20242026年预测EPS的43倍、40倍及35倍

  PE。

   风险提示

  产品价格下降,海绵钛价格上涨,交付波动风险,行业景气度下降。