三峡能源(600905):3Q业绩超预期,国补回款有望受益-季报点评

三峡能源发布三季报:3Q24实现营收67.01亿元(yoy+20％,qoq-6.4％),归母净利10.55亿元(yoy+15％,qoq-35％)。1-3Q24实现营收217.60亿元(yoy+13％),归母净利50.93亿元(yoy-6.3％),扣非净利50.89亿元(yoy-4.9％)。公司三季度归母净利大超我们在9月中旬的预期(5.64～6.24亿元)、得益于发电量同比大增。3Q24发电量同比提速,度电净利止跌回升。国补回款增厚经营现金流,减值风险有望缓解。维持"买入"评级。

   3Q24发电量同比提速,度电净利止跌回升公司新投产的绿电装机在三季度贡献增量,3Q24发电量yoy+38％、较2Q(+28％)/1Q(+29％)明显提速;其中风电yoy+24％,陆上风电yoy+19％、海上风电yoy+35％;光伏发电yoy+63％。受益于电量增长对折旧及运营成本的摊薄效应,公司3Q24毛利率yoy+1.9pp至48.5％。参股公司盈利波动使得投资收益由盈转亏,导致公司3Q24扣非净利率yoy-1.1pp至15.7％。剔除投资收益和减值损失的影响,我们测算3Q24公司整体度电净利yoy+13％至0.093元、扭转1Q/2Q同比下滑趋势。考虑到市场化交易和风光电量占比变化的因素,我们预计4Q24量利趋势有望延续。

   国补回款增厚经营现金流,减值风险有望缓解随着部分绿电补贴回款,9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产比例qoq-0.5pp至42.0％,扭转自22年底以来逐季上升的趋势;9M24公司经营现金流yoy+22％至142.38亿元、接近23年全年水平,其中3Q24yoy+32％至61.21亿元。公司秉持审慎的会计政策,由于应收账款绝对值仍处于高位,3Q24信用减值损失同比仍有所增加。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速,提升现金流质量、降低减值风险。

   上调盈利预测与目标价考虑到国补回款、下调信用减值损失,我们预测公司24-26年归母净利润为73.36/90.21/104.83亿元(前值72.15/88.77/103.14亿元),同比增速为2.2％/23％/16％,EPS为0.26/0.32/0.37元,25-26年CAGR=20％。Wind一致预期下可比公司25年PEG均值1.0x,给予公司25年1.0xPEG/20xPE,目标价6.4元(前值6.2元)。

   风险提示:利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。