齐心集团(002301):Q3营收有所降速,期待Q4提振-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收33.99亿元(yoy+2.78％),归母净利6381.41万元(yoy-5.79％)。24Q1-3实现营收83.96亿元(yoy+8.20％),归母净利1.59亿元(yoy+6.89％)。Q3营收边际有所降速(Q1/Q2营收同比增速分别为14.7％/10.4％),我们判断主要系客户下单节奏影响,10月份起公司重要客户下单重新步入正常轨道,Q4营收增速有望提振。公司深耕B2B办公主业,有望持续受益阳光采购大趋势,同时云视频业务持续调整,未来有望逐步减亏,看好公司办公集采业务成长机会,维持"买入"评级。

   前三季度B2B主业营收稳步增长,期待Q4增长提速据公司公告,24Q1-3公司B2B集采业务营收78.04亿元,同比增长8.91％),净利润2.51亿元,同比增长16.32％,公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500强等优质大客户,核心大客户销售规模保持领先,新中标关键项目持续新增,带动前三季度B2B主业稳步前行;其中,单三季度收入增速边际有所放缓,我们判断主要系三季度公司部分大型项目续标后重新上线、客户下单节奏有所扰动,期待Q4增速动能恢复。此外,我们预计好视通业务仍在持续调整中,2024年起好视通战略性聚焦智慧教育领域,同时持续内部调整,期待2025年减亏。

   前三季度毛利率同比上升0.03pct,期间费用率同比下降0.09pct24Q1-3销售毛利率同增0.03pct至8.72％,维持稳健,其中Q3单季毛利率同降0.67pct至7.45％,我们判断主要系业务结构变化等所致。24Q1-3期间费用率同降0.09pct至5.99％,其中销售费用率同增0.31pct至4.55％,我们判断主要系差旅费及中介服务费提升所致;管理+研发费用率同降0.34pct至2.00％,我们判断主要系公司加强降本控费所致;财务费用率同降0.07pct至-0.57％,主要系利息费用减少所致。综合影响下,24Q1-3销售净利率同降0.04pct至1.78％,其中Q3单季净利率同降0.19pct至1.80％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑到客户采购需求仍待复苏,我们略下调B2B集采业务收入预测,预计24-26年归母净利分别为2.14/2.67/3.29亿元(前值2.21/2.76/3.40亿元),对应EPS分别为0.30/0.37/0.46元,我们切换至25年估值,参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍,给予公司25年19倍PE,目标价7.03元(前值5.27元,对应24年EPS为0.31元,基于目标PE为17倍vs行业平均17倍),维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。