金螳螂(002081):订单稳健,毛利率承压-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收146.21亿元,同比-11.24％,归母净利4.68亿元,同比-45.01％,24Q3实现营收53.24亿元,同比-9.74％,归母净利1.24亿元,同比-48.05％,低于我们的预期(1.50亿元),主要系竞争加剧,毛利率下滑较多导致盈利能力降低所致。我们认为公司自23Q2以来新签订单持续维持增长,显示行业出清过程中龙头份额提升,未来随着格局趋稳,龙头优势地位或更加稳固,"增持"评级。

   24Q3毛利率承压,费用率优化、减值影响减弱9M24公司综合毛利率为12.93％,同比-2.11pct,24Q3毛利率为11.64％,同比-2.63pct,环比-2.44pct。9M24公司期间费用率为7.64％,同比-0.02pct,24Q3期间费用率为7.22％,同比-0.42pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/+0.19/-0.57/+0.08pct。9M24减值支出占营收比同比+0.01pct至1.62％,24Q3同比-0.21pct。综合影响下,9M24归母净利率3.20％,同比-1.97pct,24Q3为2.32％,同比-1.71pct,环比-0.64pct。

   24Q3经营性现金流同比改善,有息负债率降低9M24公司经营性净现金流-7.21亿元,同比多流出2.30亿元,收/付现比99.7％/96.2％,同比+1.46/+0.21pct。24Q3经营性净现金流4.69亿元,同比多流入6.22亿元,主要系收入减少的同时保持回款规模,但支出减少6.9亿元,收/付现比85.8％/74.4％,同比+4.96/-8.52pct。24Q3末应收票据及账款/合同资产132/86亿元,同比-5/-5亿元,加大回款应收压降见效。

   9M24新签订单同比+1.3％,已连续6个季度保持正增长9M24公司新签订单186.9亿元,同比+1.3％,其中公装/住宅/设计同比+8.5％/-26.0％/-26.8％。公司自23Q2以来新签订单已连续6个季度保持正增长,体现龙头经营韧性,23Q2-24Q3单季新签订单同比分别为+36.6％/+14.8％/+4.3％/+0.6％/+1.8％/+1.5％。24Q3末公司累计已签约未完工订单237亿元,为23年收入的1.2倍,为收入提供安全垫。

   盈利预测与估值考虑到行业需求放缓、竞争加剧,毛利率下滑压力较大,我们调整公司24-26年归母净利预测为6.69/6.41/6.35亿元(前值7.8/7.5/7.6亿元)。可比公司25年Wind一致预期均值11xPE,考虑到一方面近期政策加码地产链有望迎来改善,另一方面装饰行业近年持续出清,公司作为行业龙头,随着行业格局持续优化,有望率先受益,给予公司25年16xPE,调整目标价至3.86元(前值3.84元,对应24年13xPE),维持"增持"评级。

   风险提示:订单增长不及预期;工程回款不及预期。