九阳股份(002242):业绩承压,外销再次上调关联交易额度-2024年三季报点评

公司收入业绩低于预期。九阳股份2024Q1-3实现营业收入61.82亿元,同比下降9％;实现归母净利润0.98亿元,同比下降73％;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比下降62％。其中,Q3单季度公司实现营业收入17.95亿元,同比下降27％;实现归母净利润-0.77亿元,同比下降166％;实现扣非归母净利润-0.81亿元,同比下降172％。

   内销行业低迷拖累,外销再次上调关联交易额度。根据奥维云网数据,24Q1-3厨房小电销售景气仍低迷,多数品类呈下滑趋势,厨房小电全渠道零售额371亿元,同比下降4.6％,销售量1.89亿台,同比上升0.2％,价格方面亦竞争激烈,均价196元,同比下降4.8％。

   公司受到整体行业销售低迷拖累,但24Q4在以旧换新补贴等推动下有望迎来恢复性增长。

   分渠道看,公司深化渠道改革,传统销售渠道取得持续增长,直营渠道占比持续提升。外销业务方面,2023年公司外销增长较快,与Shark之间的协同效应放大,因此24Q1-3受到一定基数影响,全年来看,参照公司《关于调整2024年度日常关联交易预计的公告》,公司拟将与关联人JS环球生活及其下属子/孙公司24年日常关联交易额度由9.5百万美元(按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.67亿元)调增至11.34百万美元(按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.80亿元),公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及关联公司自身在海外市场的增长,年内两次调增关联交易额度,预计未来会有更多业务延伸。此外,公司转让甲壳虫公司68％股权,交易完成后,公司不再持有标的公司股权、不再并表。

   费用率提升影响净利率。公司24Q3毛利率同比小幅下降0.58pcts至21.85％,整体保持稳定,费用率方面,公司在内销竞争较为激烈的环境下,24Q3销售费用率同比提升8.07pcts至19.12％,研发费用率同比提升1.22pcts至4.48％,主要受到规模效应下降、三季度为大促预热进行集中费用投放影响。

   盈利预测与评级。公司年内受到内销低迷、费用投放加剧拖累,我们下调24-26年盈利预测分别为1.5/3.7/4.4亿元(前值为4.1/4.9/5.4亿元),同比分别-61.7％/+145.6％/+18.8％,对应当前PE分别为52/21/18倍。年内厨小销售基数较低,Q4国补带动有望重回正增长,公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看,公司清洁电器等新品类具有较强成长性,供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同,小家电行业可比公司苏泊尔、富佳股份、开能健康25年平均PE为21.9倍,公司为20.8倍,有5％以上的空间,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险