源杰科技(688498):3Q营收同比高增,数通光芯片供需紧张加速验证-季报点评

3Q营收继续同比大幅改善,三个因素导致亏损公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1.78亿元,同比增长91％,归母净利润亏损55万元,去年同期盈利2145万元。Q3单季实现营业收入5802万元,同比增长82％、环比减少3％,连续3个季度同比增速超70％,归母净利润亏损1130万元,同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023年有一定恢复,利润亏损主要是因为:1)2.5G等负毛利产品出货占比较高,毛利率下降,随着产品价格竞争加剧,计提的存货减值有所增加;2)持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入;3)收到政府补助和理财收益等同比减少。

   电信市场竞争加剧,综合毛利率下降根据公司中报披露的收入结构,电信市场类收入占比91％,仍是主要的收入来源,电信市场之前的主要产品为2.5G、10G以及25G产品,由于价格竞争加剧,2.5G产品出现负毛利率。公司3Q单季综合毛利率22％,同比下降17个百分点、环比下降10个百分点。

   400G、800G需求旺盛,光芯片供给紧张根据光模块龙头中际旭创表述,其光芯片供应紧张的局面今年Q4不会缓解,因为400G和800G两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年800G需求会进一步增长,而400G需求可能会逐步减弱。随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张,光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。

   研发投入大幅增长,集中在数通和PON新品前三季度研发投入3602万元,同比增长59％,占收入比例达到20％,年中时研发人员数量从去年同期的77人增加到103人,研发人员占比从13.77％提升到19％。公司针对硅光光源、EML以及50GPON相关产品持续投入:1)50mw/70mwCW光源已经具备量产能力,目前正处于良率优化阶段;2)100GEML、100mwCW光源处于客户导入阶段;3)200GEML产品正处于开发阶段。

   盈利预测与投资建议由于3季报出现亏损,我们下调预测24年预测,预计2024-2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元(原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元)。公司CW光源及高速EML有望突破国内外市场,维持"增持"评级。

   风险提示:下游投入不及预期;产品价格下行;客户开拓速度不及预期;产品结构及客户构成存在变动;部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险