寒武纪(688256):存货＆预付款大幅增长,或彰显乐观业绩预期-三季点评

事件:2024年10月30日,公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,yoy+27.1％,实现归母净利润-7.2亿元,同比减亏0.9亿元。

   营业收入开始起量,交付期业绩释放可期。公司2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,yoy+27.1％,我们认为可能是因为公司在进入"实体清单"后,初步迎来转机,部分产品线市场拓展卓有成效;实现毛利率55.2％,同比下降14.6pcts,主因采购;实现归母净利润-7.2亿元,同比减亏0.9亿元,亏损或主因公司继续大规模投入研发。单季度来看,公司24Q3实现营业收入1.2亿元,qoq+208.3％;实现归母净利润-1.9亿元,环比减亏1.1亿元;实现毛利率51.2％,环比下滑14.9pcts。

   存货+预付账款大幅增长,或积极备货交付期。我们在Q2开始观察到公司预付账款的大幅增长,并在中报点评中认为其反映了公司未来积极的生产规划,彰显良好的增长预期。当下,公司预付账款进一步提升,24Q3末预付账款8.5亿元,环比Q2末增加3亿元;同时公司存货规模也大幅增长,24Q3末存货规模10.2亿元,环比Q2末增长7.8亿元,我们推测是采购原材料有所增加。从公司历年财务数据观察,Q4通常是公司的交付期专业绩释放期,我们认为公司存货和预付账款的大幅增长是公司Q4业绩的积极指引,伴随着存货与预付账款逐步结转至成本,公司收入放量可期。

   积极调整研发策略,产品和生态持续加强。截至24H1,公司拥有727人的研发团队,其中78.82％的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。2024年前三季度,公司继续高强度投入研发,实现研发费用6.6亿元,从研发进展来看:硬件方面,公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集,重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景;软件方面:公司一方面推进训练平台的通用性,缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态,例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持,增加了Triton3.0.x的寒武纪后端,并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg。此外,公司调整研发战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的项目,有望在短期缓解公司财务压力,并在长期带动盈利能力提升。

   投资建议:公司产品实力不断加强,生态建设逐步完善,且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03亿元,实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元,以2024年11月01日收盘价计算,对应PS分别为116/49/34倍。维持"买入"评级。

   风险提示:供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧