科达制造(600499):海外建材上行,蓝科锂业筑底

科达制造前三季度实现营业收入85.6亿元,同比增长22％,归属净利润约7.0亿元,同比下降65％,扣非净利润同比下降67％。3季度实现营业收入30.7亿元,同比增长35％,归属净利润2.5亿元,同比下降67％,扣非净利润2.4亿元,同比下降68％。

   事件评论盈利能力环比改善明显。公司前三季度收入同比增长22％,海外业务收入占比超过60％,一是源于海外建材收入实现增长,二是源于机械装备的海外订单增加。公司前三季度存货周转天数为182天,同比下降约23天,意味着机械装备和海外建材业务的需求有所恢复。公司盈利能力环比开始改善,主要源于海外建材业务提价所致,非洲市场经过2021-2022年供不应求、2023-2024年价格战后重新步入上行通道。前三季度毛利率约26.9％,同比下降4.4个百分点,单三季度毛利率约29.2％,环比提升5个百分点。公司前三季度期间费率约20.2％,同比提升4.4个百分点,3季度期间费率约22.8％,同比提升4.3个百分点,其中财务费率提升6.0个百分点,主要源于汇率波动带来财务费用增加。

   机械装备全球竞争力增强。受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善,公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平,且配件耗材和通用化设备迎来较快增长。公司继续赋能"装备+配件耗材+服务"的业务组合,积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设,提高产品的核心竞争力,实现多产区、多客户的本土化服务。

   海外建材净利率提升,但汇兑损失较大。随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产,海外建材产销量实现稳定增长,公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升,毛利率环比增加,但是部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加,海外建材业务整体盈利空间有所压缩。我们判断公司汇兑损失来源:一是欧元负债带来的未实现的汇兑损失,2023年公司申请2亿欧元的长期资金支持,欧元强势会阶段性造成汇兑损失;二是非洲本币波动带来的汇兑损失,3季度除埃塞俄比亚外,非洲其他地区的货币相对稳定。

   蓝科锂业底部盈利可观。2024年前三季度生产碳酸锂产品约3.09万吨,销售碳酸锂产品约2.83万吨,受碳酸锂市场价格下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响,蓝科锂业业绩大幅下滑,前三季度实现收入22.2亿元、净利润5.4亿元,并表净利润为2.35亿元。单三季度看,碳酸锂均价已跌至6.7万元/吨,但公司仍实现较好盈利,并表净利润约1亿元,对应单吨盈利为2.8万元,体现了蓝科锂业领先的成本优势。

   回购彰显公司经营信心。公司拟以自有资金及股票回购专项贷款,以不超过10元/股的价格,回购2000-3000万股,用于实施员工持股计划及/或股权激励。公司过去三年业绩的波动主要来自蓝科锂业,而当前蓝科锂业经营已筑底,同时海外建材迎来净利率拐点,机械装备收入逆势增长,三大业务有望迎来共振向上。预计公司2024-2026年归属净利润约10.5、14.0、15.4亿元,对应估值15、11、10倍,买入评级。

   风险提示1、公司海外产能投放低预期;

   2、非洲建材市场竞争加剧。