东方雨虹(002271):现金流单季度显著改善

东方雨虹前三季度实现营业收入217亿元,同比下降14％,归属净利润约12.8亿元,同比下降46％,扣非净利润同比增长49％。3季度实现营业收入64.8亿元,同比下降24％;归属净利润3.3亿元,同比下降67％,扣非净利润2.6亿元,同比下降72％。

   事件评论渠道结构优化,零售收入占比提升至36％。公司过去三个季度收入增速分别为-5％、-14％、-24％,体现了建筑业开工项目的持续弱势,一方面地产新开工面积延续弱势,1-9月房地产新开工面积同比下降22％;另一方面基建实物工作量明显走弱,直到10月起基建需求出现边际改善,主要源于今年专项债发行节奏较慢。分渠道看,公司前三季度零售收入约78亿,同比逆势增长,其中民建收入72亿,去年同期66亿元,同比增长9％;工程渠道收入约100亿元,同比逆势增长,主要源于公司积极发展各类合伙人,实施渠道下沉渗透,受益于行业供给出清;直销业务收入同比下降,其中地产集采业务同比下降超60％。

   截至目前,公司零售和工程经销收入占比已达80％,渠道优化成果显著。截至三季度期末,公司已签约工程渠道合伙人超过10000家,民建集团实现经销商数量近5000家,分销网点30万家,"虹哥汇"会员数量300万人,在下行期公司渠道竞争力持续增加。

   毛利率维持稳定,价格战仍在持续。公司前三季度毛利率约29.1％,同比基本持平,单三季度毛利率约28.9％,同比下降0.5个百分点,环比基本持平。参考隆众数据,2024Q3沥青均价约3761元/吨,同比下降6％,这意味整体产品均价仍呈下降趋势,我们判断源于公司通过技术改进、配方优化等措施不断降低成本,进而将下降的成本让渡给终端客户。公司前三季度期间费率约18.6％,同比提升2.7个百分点,3季度期间费率约18.5％,同比提升3.8％,主要源于规模下降后的费用摊薄减弱,最终前三季度归属净利率约5.9％,同比下降3.4％,单三季度归属净利率约5.2％,同比下降6.8％。当前行业维持盈利状态的企业数量较少,防水行业供给退出显著,若行业企稳则企业经营具备高弹性。

   单季度现金流显著改善。公司2022-2024年前三季度收现比分别为0.86、0.95、1.00,期末应收账款及票据为114亿元,环比中报下降12.5亿元。由于对应收账款的控制趋于严格,公司单季度现金流净流入为8.4亿元,实现近年来单3季度首次现金流转正,最终前三季度累计的现金流净流入为-4.9亿元。公司2021-2024年前三季度的信用及资产减值损失分别为2.6、3.9、10.4、6.4亿元,合计超20亿元,此外仍有待解决的历史遗留的工抵房和应收账款,公司希望最大努力清理以上问题,实现明年轻装上阵、重振旗鼓。

   从改善现金流到回购股份,公司正在积极解决问题,逐步提振市场信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股票,用于注销并减少注册资本,拟用于回购资金总额5-10亿元,回购价格不超过19.30元/股。预计公司2024-2025年归属净利润约17.8(此处不考虑新增计提)、23.7亿元,对应估值为19、14倍,关注底部价值。

   风险提示1、地产行业需求低预期;

   2、原材料价格继续上涨。