广汇能源(600256):煤化工检修及煤价下滑拖累Q3业绩,马朗投产放量成长可期

事件:10月30日晚,公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入263.91亿元,同比下降46.76％;实现归母净利润20.03亿元,同比下降58.72％;扣非后归母净利润为20.04亿元,同比下降58.50％;经营活动产生的现金流量为40.67亿元,同比增长1.63％,基本每股收益0.3050元。

   其中,2024Q3公司实现营业收入91.43亿元,同比下降36.87％,环比增长26.85％,实现归母净利润5.48亿元,同比下降24.90％,环比下降15.45％。

   点评:2024Q3公司业绩下滑主要受到煤化工装置大修导致煤化工产品产销量大幅下降,以及煤炭价格下降及成本上升带来吨煤盈利下滑的影响。

   1)煤炭:Q3马朗投产煤炭产量大幅增长,煤价下降下吨煤盈利有所承压。产量方面,2024Q3公司实现煤炭产量1253.53万吨(不含自用煤),同比上升130.95％,其中原煤产量1188.63万吨,同比增长168.67％,提质煤产量64.90万吨,同比下降35.34％。2024前三季度公司实现煤炭产量2404.4万吨(不含自用煤),同比上升23.77％,其中原煤产量2165.30万吨,同比上升32.80％,提质煤产量239.10万吨,同比下降23.38％;销量方面,2024Q3公司实现煤炭销量1289.63万吨,同比上升91.05％,其中原煤销量1212.36万吨,同比上升145.80％,提质煤销量77.27万吨,同比下降57.49％。

   2024年前三季度公司实现煤炭销量2860.64万吨,同比上升24.97％,其中原煤销量2550.46万吨,同比上升36.07％,提质煤销量310.18万吨,同比下降25.19％;价格方面,2024Q3,根据Wind数据显示,秦皇岛5000K动力煤平仓价均价752.65元/吨,同比下降11.80元/吨,降幅1.54％;秦皇岛5500K动力煤平仓价均价852.48元/吨,同比下降15.55元/吨,降幅1.79％。

   2)天然气:气价回落下外购气贸易业务规模缩减。产量方面,2024Q3公司实现LNG自产量11867.80万方(约合8.48万吨),同比减少12.8％;前三季度公司实现LNG自产量48508.21万方(约合34.65万吨),同比增长8.94％。销量方面,受国内外供需宽松,价差收窄影响,2024Q3公司实现LNG销量86492.48万方(约合59.64万吨),同比下降35.7％;前三季度公司实现LNG销量261,051.82万方(约合180.25万吨),同比下降49.32％。价格方面,2024Q3气价有小幅反弹,全国LNG出厂均价4823.04元/吨,同比上涨19.49％。

   3)煤化工:受煤化工装置大修影响,公司煤化工产品产量大幅下滑。2024Q3公司甲醇产量18.64万吨,同比减少16.23％,销量22.62万吨,同比下降58.89％;前三季度公司甲醇产量76.47万吨,同比增长9.88％,销量78.88万吨,同比下降47.46％。2024Q3公司生产煤基油品10.59万吨,同比下降35.58％,销量11.03万吨,同比下降22.19％。前三季度公司生产煤基油品39.94万吨,同比下降19.69％,销量41.54万吨,同比下降17.34％。2024Q3公司生产二氧化碳1.34万吨,销量1.34万吨;前三季度公司生产二氧化碳6.59万吨,销量6.48万吨。

   展望未来,马朗煤矿已获得核准,我们预计Q4产量有望快速释放;

   引入淖毛湖东部煤矿战略合作方,合作共同开发煤化工项目,推进东部煤矿审批流程;新建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目,提升煤炭就地消纳能力。长期来看,公司各项产能扩建稳步推进,煤、油、气、煤化工产量释放助力长期高成长。

   1)马朗煤矿正式获得采矿权证,Q4产量环比有望大增。2024年8月30日,公司发布公告称马朗一号煤矿项目已取得核准批复,煤矿产能1000万吨/年,其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。

   10月18日,公司发布公告称马朗一号煤矿正式取得采矿许可证。马朗煤矿取得核准后已开始贡献产量,我们预计Q4马朗煤矿产量环比有望大增,2025年产量有望进一步释放。

   2)引入淖毛湖东部煤矿战略合作方,合作共同开发煤化工项目,推进东部矿区手续办理。2024年10月26日公司发布《关于引入淖毛湖东部煤矿战略合作方暨转让全资子公司伊吾能源开发公司少数股权的公告》,称将伊吾广汇能源开发有限公司40％股权现金转让给新疆顺安能源有限公司,股权转让价款约为20.5亿元。顺安能源未来具有在区域投建煤化工项目的规划设想,实际若推行可有效扩增区域煤炭市场容量即可就地消纳增量煤炭。此次战略合作,有助于公司全面推进区域煤炭、煤化工一体化产业链发展,加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度及加大资源就地转化增量。

   3)投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目,提升煤炭就地消纳能力。2024年9月21日,公司发布《关于投建"伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目"的公告》,拟生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.766万吨、燃料电池氢气2万吨(量可调节)、液体二氧化碳50万吨等,并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目。投建此项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势,加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展,积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能"两个耦合"发展的新局面。

   4)斋桑油气项目进入试开采阶段,未来有望建成300万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造,落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨,主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨,原油储量丰富,未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。

   盈利预测及评级:广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道,有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于"十四五"末投产,公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面,公司拥有海外优势长协资源,启东LNG接收站2025年有望提升至1000万吨/年,助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.3亿、64.1亿、75.6亿,EPS分别为0.74/0.98/1.15元,对应10月31日收盘价的PE分别为10.39/7.83/6.64倍,维持"买入"评级。

   风险因素:马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。