重庆啤酒(600132):需求疲软结构升级放缓,期待量价修复

事件:重庆啤酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入130.63亿元,同比+0.3％,归母净利润13.32亿元,同比-0.9％,扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.6％。2024Q3实现收入42.02亿元,同比-7.1％,归母净利润4.31亿元,同比-10.1％,扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.6％。

   三季度需求疲软量价走弱,产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨,同比-1.5％,2024Q3产量1007.5万吨,同比-5.3％。拆分量价,2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨,同比+0.2％/-0.6％,2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨,同比-5.6％/-2.44％,因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压,销量去年基数较高,降幅与行业相当,吨价降幅环比扩大,结构有所恶化。分结构看,2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元,同比-1.2％/+0.03％/+14.8％,2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元,同比-9.2％/-7.6％/+20.0％,占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8％/38.9％/3.2％,因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑,预估疆外乌苏、1664承压,主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑,经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看,2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5％/-5.2％/-9.3％,西北区受去年高基数影响下降较快。

   吨成本上升影响毛利率,盈利能力下降。成本端,2024Q3吨成本为2446元/吨,同比+1.1％,主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损,2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2％。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53％/14.74％/3.22％,同比+0.1/-0.9/+1.0pct,销售费用下滑主因费用前置,管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41％,同比-0.4ct,其中2024Q3净利率达20.64％,同比-0.7pct,盈利能力有所下滑。

   投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速0％/2％/2％,归母净利润增速分别为-1％/3％/4％,EPS分别为2.73/2.82/2.94元,对应PE分别为22x/21x/20x,按照2025年业绩给予22倍,给予目标价62.04元,给予"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。