招商南油(601975):Q3外贸成品油运价回落,股东增持彰显发展信心

招商南油发布2024年三季度报告,业绩略超预期。2024年前三季度实现营收50.1亿元,同比增长7.8％;实现归母净利润为16.6亿元,同比增长37.6％;扣非归母净利润为13.9亿元,同比增长16.9％。2024年Q3实现营收14.8亿元,同比-0.7％,实现归母净利润4.36亿元,同比增长20.9％,扣非归母净利润为3.6亿元,同比增长0.4％。非经贡献利润为0.76亿元,主要为船舶处置收益。

   Q3外贸成品油运价回落,内贸及化工运输等基本保持稳定。1)因全球油运需求疲软,原油船开始参与成品油运输,进一步拉低成品油运价水平,2024年Q3公司业绩期对应TC7运价均值为2.4万美元/天,环比下降36％,同比增长4％;24Q1/Q2公司业绩期对应TC7运价均值分别为3.8、3.7万美元/天。预计Q4运价仍然偏低(9/10月均值约为1.6/1.7万美元/天)。预计Q3新加坡公司利润环比降幅和运价一致。2)其余业务:内贸油品及化学品运输方面保持稳定。

   24年Q3毛利率下降,出售老旧船舶贡献非经常性损益。24Q3毛利率为31.9％,环比下降2.4pcts,同比下降0.5pcts。费用方面,管销费用基本保持稳定;因现金流较好,负债率下降,Q3财务净收入达377万元。另外,前三季度处置4艘老旧成品油船,其中Q3资产处置收益0.75亿元。前三季度合计贡献资产处置收益为2.85亿元(Q1/Q2/3资产处置收益分别为1.37/0.72/0.75亿元)。

   展望24-25年行业供需格局:预计2024年行业供需矛盾或较为突出(供给交付较少,但运距拉长需求增长较多),但因原油船参与成品油运输后,整体运价高度及弹性转弱;伴随OPEC+增产计划推进,原油市场运价好转可能带动成品油市场有效供给的减少。进入2025年,行业供给交付将有所增加,但因市场老旧船舶占比较多,因此供给压力并不大,预计运价整体振幅将小于24年。

   投资逻辑:1)9-10月外贸成品油运价仍在探底,12月有向上反弹趋势;2)大股东增持不超过3.85亿元,公司仍努力推进分红计划。3)公司船队更新计划:预计出售老旧船舶,同时租入新增运力,改善船队结构;中长期有望开拓苏伊士以西市场,有望实现规模效应。考虑到Q3外贸油运景气度回落,下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为19.9/17.9/16.3亿元,对应24年盈利PE为8.1x;目前公司估值安全边际充足(股东增持托底),12月运价有好转预期。催化方面,若中东地区冲突升级,仍有情绪性上涨可能。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、船舶处置进度不及预期、分红计划不及预期。