电科芯片(600877):降价销售业绩短期承压,持续布局新兴产业-2024年三季报点评

事件:公司10月29日公告,2024Q1-Q3实现营收(7.26亿元,-

  14.24％),归母净利润(0.59亿元,-42.65％),毛利率(30.55％,-2.51pcts),

  净利率(8.12％,4.02pcts)。24Q3实现营收(2.36亿元,同比15.46％,

  环比-17.98％),归母净利润(0.21亿元,同比-57.81％,环比+7.84％),

  毛利率(29.60％,同比-5.48pcts,环比-3.51pcts),净利率(8.70％,同

  比-8.74pcts,环比+2.08pcts)。

   背靠央企中国电科集团,聚焦硅基模拟半导体芯片

  公司背靠央企中国电科集团,主要产品包括硅基模拟半导体相关芯片、

  器件、模组、整体解决方案和其相关的智能终端应用产品。公司作为控股型

  公司,其生产经营业务主要通过三家全资子公司(西南设计、芯亿达、瑞晶

  实业)进行,各子公司具有较强的研发、设计、生产能力,以及完善的上下

  游供应链体系,相关产品广泛应用于物联网、消费电子、绿色能源、安全电

  子、汽车电子及智能电源等领域。

   降价销售业绩下滑,不断向新领域布局调整

  公司2024年前三季度营收(7.26亿元,-14.24％),归母净利润(0.59

  亿元,-42.65％),扣非归母净利润(0.45亿元,-45.30％)均出现较明显下

  滑,且利润端下降幅度超过营收端,主要是公司为争取市场份额,对部分产

  品(如短距离通信、电机驱动、智能电控等)采取降价销售策略,导致营收

  下降,毛利率(30.55％,-2.51pcts)降低。同时公司部分应收账款回款周

  期延长,信用减值损失较上年同期增加585万元。为应对当前严峻的经营

  压力,公司针对当前卫星通信(手机终端)、低空经济、新能源汽车、工业

  控制领域实施布局调整。

   三费维持平稳,持续向新领域加大研发

  公司2024年前三季度净利率(8.12％,4.02pcts)出现下滑,-方面

  是毛利率下降,以及受收入规模下降期间费用率(23.68％,+1.12pcts)有

  所提升所致,另一方面则是公司资产减值损失(-379.84万元,-252.87％),

  信用减值损失(-1029.17万元,-131.73％)增加所影响。具体费用端来看,

  公司销售费用(0.14亿元,+2.11％)、管理费用(0.33亿元,+0.13％)维

  持平稳,财务费用(-0.02亿元,-215.83％)下降较多,主要是公司提前归

  还贷款所致。研发费用(1.27亿元,-11.24％)有所下降,我们认为主要还

  是受研发项目流片周期影响,相关成本未确认导致。公司不断向新领域、新

  产品加大研发力度,包括开发应用于手机终端、卫星通信、高性能时钟与频

  率源等的模拟半导体产品,未来有望转化为公司增长动能。

   存货与应收账款保持平稳,现金流下滑明显

  现金流方面,经营活动产生的现金流量净额(-1.44亿元,-371.96％)

  大幅下滑,我们认为,主要由于公司部分业务板块受政策影响,到期应收账

  款回款出现延迟本同时部分产品提前备货增加流片采购支出、部分采购合

  同到达付款节点导致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。

  投资活动产生的现金流量净额(-0.44亿元,-111.30％)大幅下降,我们认

  为,主要由于,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年

  同期增加,且投资支出(购买结构性存款理财本金)较上年同期减少所致;

  筹资活动产生的现金流量净额(-0.45亿元,-52.96％)大幅下滑,我们认

  为,主要由于本期偿还债务支付的现金减少所致。

  其他财务数据方面,公司存货(5.23亿元,-7.01％)维持在较高水平,

  应收账款与应收票据(11.33亿元,+13.79％)小幅增长,总体维持平稳。

  我们判断,由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足

  额存货、公司绝大多数应收账款与应收票据账龄在1年以内且客户多为国

  家重点领域集团下属单位,预计对公司发展影响可控。

   深耕硅基模拟半导体芯片及其应用产品,开拓新应用市场,公司有望迎

  河观的发展机遇

  公司主营业务为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制

  造、测试、销售,在半导体行业周期景气度转换、下行压力增大的行业背景

  下,面对以消费电子产品为代表的部分芯片需求下滑,公司聚焦优势领域、

  紧抓重点市场,在低空经济、卫星导航、北斗短报文、卫星互联网、新能

  源汽车、电源管理等细分领域着重发力,产品结构不断优化,业务持续发

  展,行业地位、核心竞争力及盈利能力不断提升,未来伴随行业周期的切换

  以及新兴产业需求的放量,有望共同推动公司快速发展。

  从行业来看,根据德州仪器和ADI发布2024年第二季度财报,营业

  收入及净利润均呈现一定程度下滑,但也释出积极信号,客户库存调整接近

  尾声并开始恢复订购芯片。我们认为,消费电子周期拐点有望来临,叠加国

  产化自主可控的刚性需求与相关国家战略的陆续实施,公司将迎来可观的

  发展机遇。

   投资建议

  我们认为,公司作为半导体芯片设计企业,未来有望迎来周期反转,具

  体观点如下:

  1、背靠央企中国电科集团,完成重大资产重组,西南设计、芯亿达、瑞晶

  实业市场资源、产品和技术、产业链优势互补,协同效应强。

  2、消费电子周期拐点有望来临,叠加国产化自主可控的刚性需求与相关国

  家战略的陆续实施,公司将迎来可观的发展机遇。

  3、积极布局新兴产业卫星通信、低空经济、新能源汽车、工业控制等,成

  功实现北斗短报文SoC芯片向国内五家主流手机厂商推广并应用于近期发

  布的多款中高端智能手机和智能手表。

  基于以上观点,我们预测公司2024、2025.2026年归母净利润分别

  为1.63亿元、1.79亿元、2.04亿元,EPS为0.14元、0.15元、0.17元,

  给予公司"买入"评级,当前股价对应PE分别为112.84倍、99.04倍、

  87.18倍。

   风险提示

  产业政策和行业发展波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发不及预

  期、原材料供应及委外加工不畅风险。