中国国航(601111):24Q3盈利41.4亿,同比小幅下降2.3％,超19年同期14.4％-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报:

   财务数据:1)24Q1-3:营收1281.5亿,同比+21.5％,较19年+24.3％;前三季度盈利13.6亿,同比+72.1％,较19年-79.9％;扣非盈利4.3亿(23年同期亏损8.7亿);前三季度人民币升值1.1％,测算汇兑收益1.1亿。2)24Q3:营收486.3亿,同比+6.0％,较19年+28.8％,Q3盈利41.4亿,同比-2.3％,较19年+14.4％,扣非盈利38.7亿,同比-4.7％;Q3人民币升值1.7％,测算汇兑收益4.7亿。3)其他收益:24Q1-3实现32.8亿,同比+2％;24Q3其他收益10.5亿元,同比-14％。4)投资收益:24Q1-3实现21.1亿,同比-6％;24Q3投资收益9.1亿元,同比+7％。5)少数股东损益:Q3为1.7亿,同比减少8.25亿。

   经营数据(还原山航口径):1)24Q1-3:ASK同比+21.5％,较19年+7.9％,RPK同比+33.8％,较19年+5.5％,客座率79.9％,同比+7.4pct,较19年-1.8pct。2)24Q3:ASK同比+12.5％,较19年+12.7％,RPK同比+20.7％,较19年+10.8％,客座率81.0％,同比+5.5pct,较19年-1.4pct。

   收益水平:1)24Q1-3客公里客运收益(含燃油附加费)0.552元,同比-12.9％,较19年同期+2.4％,座公里收益0.441元,同比-4.0％,较19年+0.5％。2)24Q3客公里客运收益0.580元,同比-13.1％,较19年同期+1.8％,座公里收益0.469元,同比-6.7％,较19年+0.4％。

   成本费用:1)24Q1-3营业成本1197亿,同比+23.0％,测算航油成本417亿,同比+21.4％,期内国内油价综采成本同比-0.8％。扣油成本780亿,同比+23.9％。座公里成本0.447元,同比-1.6％,较19年+15.4％;座公里扣油成本0.291元,同比-0.9％,较19年+10.9％。2)24Q3营业成本423亿,同比+10.8％,测算航油成本146亿,同比-2.9％,座公里成本0.439元,同比-1.5％,较19年+14.2％,座公里扣油成本0.288元,同比+6.4％,较19年+10.5％。3)费用:24Q1-3三费合计(扣汇)为134.8亿,同比+5.5％,扣汇三费率10.5％。Q3三费合计(扣汇)44.9亿,同比-2.5％,扣汇三费率9.2％(注:不含研发费用)。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009～2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014～2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们上调24～26年盈利预测为预计实现归母净利1.4、76、107亿(原预测为1.0、71、102亿),对应24～26年EPS分别为0.01、0.46和0.65元,25～26年PE分别为16、11倍。2)目标价:考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1403亿,目标价8.45元,较现价15％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。