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中国国航(601111):24Q3盈利41.4亿,同比小幅下降2.3%,超19年同期14.4%-2024年三季报点评

华创证券   2024-11-01发布
公司公布2024年三季报:

   财务数据:1)24Q1-3:营收1281.5亿,同比+21.5%,较19年+24.3%;前三季度盈利13.6亿,同比+72.1%,较19年-79.9%;扣非盈利4.3亿(23年同期亏损8.7亿);前三季度人民币升值1.1%,测算汇兑收益1.1亿。2)24Q3:营收486.3亿,同比+6.0%,较19年+28.8%,Q3盈利41.4亿,同比-2.3%,较19年+14.4%,扣非盈利38.7亿,同比-4.7%;Q3人民币升值1.7%,测算汇兑收益4.7亿。3)其他收益:24Q1-3实现32.8亿,同比+2%;24Q3其他收益10.5亿元,同比-14%。4)投资收益:24Q1-3实现21.1亿,同比-6%;24Q3投资收益9.1亿元,同比+7%。5)少数股东损益:Q3为1.7亿,同比减少8.25亿。

   经营数据(还原山航口径):1)24Q1-3:ASK同比+21.5%,较19年+7.9%,RPK同比+33.8%,较19年+5.5%,客座率79.9%,同比+7.4pct,较19年-1.8pct。2)24Q3:ASK同比+12.5%,较19年+12.7%,RPK同比+20.7%,较19年+10.8%,客座率81.0%,同比+5.5pct,较19年-1.4pct。

   收益水平:1)24Q1-3客公里客运收益(含燃油附加费)0.552元,同比-12.9%,较19年同期+2.4%,座公里收益0.441元,同比-4.0%,较19年+0.5%。2)24Q3客公里客运收益0.580元,同比-13.1%,较19年同期+1.8%,座公里收益0.469元,同比-6.7%,较19年+0.4%。

   成本费用:1)24Q1-3营业成本1197亿,同比+23.0%,测算航油成本417亿,同比+21.4%,期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本780亿,同比+23.9%。座公里成本0.447元,同比-1.6%,较19年+15.4%;座公里扣油成本0.291元,同比-0.9%,较19年+10.9%。2)24Q3营业成本423亿,同比+10.8%,测算航油成本146亿,同比-2.9%,座公里成本0.439元,同比-1.5%,较19年+14.2%,座公里扣油成本0.288元,同比+6.4%,较19年+10.5%。3)费用:24Q1-3三费合计(扣汇)为134.8亿,同比+5.5%,扣汇三费率10.5%。Q3三费合计(扣汇)44.9亿,同比-2.5%,扣汇三费率9.2%(注:不含研发费用)。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009~2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30%。

   投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们上调24~26年盈利预测为预计实现归母净利1.4、76、107亿(原预测为1.0、71、102亿),对应24~26年EPS分别为0.01、0.46和0.65元,25~26年PE分别为16、11倍。2)目标价:考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1403亿,目标价8.45元,较现价15%空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

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