格力电器(000651):归母释放符合预期-24Q3点评

公司披露24Q3业绩Q3:收入471亿元(-16％),归母净利润78亿(+5.5％),扣非归母净利润73亿(+2％);

   Q1-3:收入1474亿元(-5％),归母净利润220亿(+9％),扣非归母净利润212亿(+10％)。

   Q3收入:实际增速没有表观差,主要受其他业务拖累Q3空调等主营业务收入-10％(24H1+10％),甲供(即购买原材料销售给自己的上游)等其他业务收入-48％(24H1-44％)。

   根据产业在线,Q3格力出货量-7％,内销-20％,外销+43％。受内销消费降级影响,Q3下滑幅度略大于行业(-10％),外销略快于行业(+38％)。

   Q3利润:渠道改革卓有成效带动销售费率走低1)毛利率-0.5％:我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。

   2)费用率10.3％(同比-2.6％):今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年,我们预计渠道改革扁平化加速,利润回归上市公司,带动Q3销售费率大幅走低(4％,同比-4％)。

   盈利预测、估值及投资评级1)内销:展望Q4,在零售端,9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势(GFK全渠道W42格力销量份额+3.7％),预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。

   2)外销:空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类,Q4排产增速增至+50％左右,较Q3加速,预计格力持续受益。

   3)从业绩看:公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期,Q4内外销均有亮点;内销渠道改善在报表端,卓有成效。

   4)从PE看:公司外销收入占比仅15-20％,低于同行,预计受加关税扰动PE的风险影响更小。

   我们根据Q1-3调整公司业绩,预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元,YOY为+0％/+3％/+3％(前值为2089/2158/2228亿元,YOY+2％/+3％/+3％)。

   归母净利为319/332/350亿元,YOY+10％/+4％/+5％(前值为323/335/356亿元,YOY+11％/+4％/+6％),对应24/25/26年PE为8/7/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。