锦泓集团(603518):Q3业绩环比走弱,期待终端零售逐步回暖-2024年三季报点评

前三季度收入、归母净利润同比-5.6％、-15.2％锦泓集团发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入29.2亿元,同比下滑5.6％,归母净利润1.6亿元,同比下滑15.2％,扣非净利润1.4亿元,同比下滑14.1％,EPS为0.47元。

   前三季度公司归母净利率同比下降0.6PCT至5.5％。单季度来看,2024Q3公司实现收入8.5亿元,同比下滑14.2％,归母净利润1389万元,同比下滑70.6％,归母净利率为1.6％,同比下降3.1PCT。2024Q1/Q2公司收入分别同比-1.2％/-2.0％,归母净利润分别同比+13.2％/-22.4％,2024Q3公司单季度收入及利润降幅环比均有所扩大。

   TW品牌/维格娜丝/云锦收入同比-3.8％/-17.7％/+75.7％分品牌来看,前三季度TW品牌/维格娜丝/云锦收入同比-3.8％/-17.7％/+75.7％,收入占比(占总收入的比重,下同)为77.7％/19.3％/2.0％;结合上半年三个品牌收入同比-0.3％/-12.6％/+115.1％,推算单Q3收入同比-11.7％/-27.7％/+20.7％,单Q3环比上半年各品牌收入均有所走弱。

   分渠道来看,前三季度公司线上/线下渠道收入分别同比-2.0％/-7.9％,收入占比分别为37.4％/61.6％;结合上半年线上/线下收入同比-0.4％/-2.2％,推算单Q3收入同比-5.8％/-19.2％,单Q3线上/线下收入降幅均有所扩大。

   线下门店数量方面,截至2024年9月末,TW品牌/维格娜丝线下门店数量分别为1060/189家,较年初分别-38/-8家,变化幅度分别为-3.5％/-4.1％,云锦线下门店数为1家、较年初持平;分门店类型来看,TW品牌直营/加盟门店数分别为756/304家,较年初分别-104/+66家,变化幅度分别为-12.1％/+27.7％,其中TW品牌前三季度共有53家直营转加盟门店;维格娜丝直营/加盟门店数分别为135/54家,较年初分别+1/-9家,变化幅度分别为+0.7％/-14.3％,其中维格娜丝前三季度共有3家加盟转直营门店。

   毛利率基本持平、费用率提升,存货较年初增加,经营净现金流减少毛利率:24年前三季度毛利率同比提升0.1PCT至69.3％。分品牌来看,TW品牌/维格娜丝/云锦毛利率分别为67.5％/74.9％/75.8％,分别同比-0.5/+1.4/+1.3PCT;

   分渠道来看,线上/线下毛利率分别为64.1％/72.2％,分别同比-0.4/+0.3PCT。分季度来看,24Q1～Q3单季度毛利率分别为70.2％/68.4％/68.9％,分别同比+0.8PCT/持平/-0.8PCT。

   费用率:24年前三季度期间费用率同比提升1.1PCT至62.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为52.0％/5.1％/3.3％/1.6％,分别同比+0.6/+0.8/+0.6/-0.9PCT,财务费用率同比下降主要系银团借款余额减少,利息支出减少贡献。24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-0.1/+1.7/+2.5PCT,其中24Q3主要系销售和研发费用率提升所致,分别+2.0/+0.8PCT。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较年初增加15.5％至10.7亿元,同比减少0.1％;

   存货周转天数为299天,同比减少14天。2)应收账款24年9月末较年初减少25.7％至3.1亿元,同比减少8.6％;应收账款周转天数为34天,同比增加4天。3)经营净现金流前三季度为3.7亿元,同比减少21.6％。

   Q3业绩环比走弱、期待终端零售逐步回暖,维持"买入"评级在终端零售疲弱背景下,公司Q3业绩环比走弱。公司持续优化渠道结构,线下渠道TW品牌、维格娜丝品牌推进直营转加盟,提升经营效率,同时丰富线下门店结构、升级店铺形态;线上渠道中抖音平台运营更加精细化,打造多个直播账号,并加大对得物、小红书等电商渠道的投入。我们期待终端零售逐步回暖,冬装旺季下公司销售表现有所改善,以及未来加盟比例提升、业务结构更为均衡下的盈利能力的持续提升。考虑消费需求存不确定性,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调30％/28％/28％),按最新股本计算,对应24～26年EPS分别为0.73/0.93/1.08元,PE分别为10/8/7倍,估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;商誉减值风险;线下门店拓展不及预期;库存积压;行业竞争加剧;电商增速放缓或流量成本上升;费用管控不当。