古井贡酒(000596):符合预期,彰显韧性-2024年三季报点评

事件:古井贡酒发布2024年三季报,公司24年前三季度实现总营收190.69亿元、同比增长19.53％,实现归母净利润47.46亿元、同比增长24.49％。其中Q3单季总营收52.63亿元、同比增长13.36％,归母净利润11.74亿元、同比增长13.60％,Q3收入及业绩表现符合此前市场预期。

   Q3收入增长符合预期,中档价位产品增长提速。三季度公司收入端同比增长13.4％,增速环比Q2放缓但符合市场此前预期,虽然行业整体以及省内需求面临一定压力,但Q3公司收入实现双位数以上增幅、成长性在板块内依旧领先。

   1)产品端,估计中间价位的古7/古8收入增速相对较快,古7放开在省外部分区域招商、估计增长提速较为明显,古8加大在省内市场的红包等投入力度。古16销售收入延续较快增长势头,渠道反馈古16受益于省内宴席用酒价位升级、估计宴席场景支撑较高消费。古20作为次高端价位产品受到外部环境影响相对较大、估计增速有所放缓。2)市场端,省内虽然市场竞争有所加剧,但公司加大对于核心终端店的利益捆绑、叠加此前累积的经销商网络优势,省内依旧保持稳健发展,省外市场销售进度相对偏慢、有所拖累,但公司以渠道健康度为主,不会给予省外市场较多压力。

   利润率整体较为稳健,现金流提升明显。1)24Q3销售毛利率77.87％、同比下降1.55pct,毛利率同比有所承压、估计与产品结构下移、中档产品收入增速较快有关。24Q3税金及附加项占营收比重17.21％、同比+2.4pct,税金率仍有一定扰动。销售费用率23.01％、同比-5.32pct,费效比的优化依旧明显,管理及研发费用率6.42％、同比基本持平,综合看24Q3归母净利率22.3％、同比+0.1pct,盈利能力整体保持稳健。2)24Q3销售现金回款54.6亿元、同比增加24.6％,经营活动现金流净额13.34亿元、同比增加34.5％,现金流增速快于收入端,估计与银行承兑汇票到期兑付有关。截至Q3末合同负债19.36亿元、较Q2末减少2.82亿元,需求承压下公司放缓对于渠道的回款压力。

   盈利预测、估值与评级:公司三季度收入利润双位数增长、行业压力下彰显经营韧性。虽然省内竞争有所加剧,但公司有望继续发挥渠道精细布局的优势、提升基地市场市占率,业绩确定性在板块内相对较强。但考虑省内需求景气度较此前减弱、省外扩张仍需一定时间,下调2024-26年归母净利润预测为56.42/64.52/73.42亿元(较前次预测下调1.9％/8.8％/12.4％),折合EPS为10.67/12.21/13.89元,当前股价对应P/E为18/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧,省外拓展不及预期,白酒消费恢复较慢