伯特利(603596):3Q24业绩符合预期,智能电控订单+技术持续突破-2024年三季报业绩点评

3Q24业绩符合预期:前三季度营业收入同比+28.9％至65.8亿元(约占我们原先全年预测的68％),毛利率同比-1.0pcts至21.3％,销管研费用率同比-0.4pcts至9.3％,归母净利润同比+30.8％至7.8亿元(vs.约占我们原先全年预测的68％);其中,3Q24公司营收同比+29.7％/环比+23.5％至26.1亿元,毛利率同比-1.1pcts/环比+0.1pcts至21.6％,销管研费用率同比-0.3pcts/环比-1.2pcts至8.7％,归母净利润同比+34.0％/环比+29.5％至3.2亿元。我们判断,3Q24公司业绩符合预期,毛利率同比下滑主要由于下游年降压力传导+新产品爬坡。

   轻量化制动+智能电控产品引领销量增长:分产品看,前三季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.5％/13.7％/59.0％/19.9％;前三季度新增量产项目总数同比+19％至235项,其中智能电控产品(电子电控+智能驾驶)新增量产项目数占比59％。我们判断,1)轻量化制动销量快速增长主要由于公司核心客户销量提升(前三季度奇瑞销量同比+40％至175万辆、吉利同比+32％至149万辆)+墨西哥工厂放量加速(年产400万件轻量化零部件墨西哥一期项目已于3Q23末投产),预计随墨西哥工厂二期开始爬坡+国内轻量化生产基地三期项目扩建后,轻量化制动产品将持续贡献增量;2)智能电控产品受益于EPB量产规模扩大+WCBS1.5爬坡,已步入量产提速期,预计随WCBS2.0放量+EPS自研程度加深,线控制动及转向业务盈利能力有望持续改善。

   智能电控订单+技术持续突破,全球化产能扩张助力一体式底盘域控系统:前三季度公司新增定点项目总数同比+65％至301项,其中,智能电控产品新增192项定点(占新增定点项目总数的64％),1Q24公司已获北美某新能源车企轻量化项目定点。我们认为公司优势包括:1)底盘产品布局完善,持续研发创新打造技术护城河:公司依托制动技术实力横向拓展至转向/悬架新产品、打造一体式底盘域控系统,线控制动onebox产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产/WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货、EMB和悬架新产品研发进展顺利。2)全球化产能扩张加速:公司拟发行可转债向不特定对象募资不超过28亿元用于建设EMB(年产60万套)、线控底盘(年产100万套)、EPB(年产100万套)、高强度铝合金铸件、墨西哥项目(年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳),预计公司国内外产能布局将持续扩大、并有望进军北美外其他市场。

   维持"买入"评级:看好公司底盘全面布局的长期规划前景,维持2024E/2025E/2026E归母净利润预测11.5亿元/15.0亿元/18.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业竞争加剧;线控制动业务盈利能力不及预期;线控制动及线控转向渗透率不及预期;美国汽车市场消费不及预期;全球汇率波动。