冀东水泥(000401):北方复价更好的逻辑持续验证,底部孕育向上动能-公司点评报告

事件:公司公布24年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为185.57、-2.97、-4.9亿,分别同比-16.95％、亏损幅度略收窄,亏损幅度略扩大,24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为73.38、5.09、4.28亿,分别同比-6.63％、+785.61％、+2,153％,分别环比-6.87％、+74.15％、+92.26％。

   公司核心市场布局在北方,复价落地更好的也是北方:1)公司水泥熟料产能主要布局在北方,在华北、西北、东北布局的产能分别占到公司总产能的69.91％、12.01％、8.36％;2)测算24Q3华北、西北、东北水泥均价分别环比+5％、+2.95％、+23.83％;3)24Q3公司核心市场河北、山西、陕西单季水泥产量分别环比-13.35％、-7.31％、-7.46％,公司Q3收入环比降幅小于核心市场水泥产量降幅,预计背后是吨价格环比有进一步提升。24Q3公司实现毛利率24.82％,环比+4.28pct,实现净利率6.57％,环比+2.51pct,预计Q3吨毛利和吨净利环比进一步上行。

   北方水泥供给端变化望领先全国,值得重点关注。全国范围内来看,水泥行业供应过剩、产能利用率低的矛盾依然突出,但作为短腿产品,区域属性较强提供了部分区域水泥市场率先出现供需改善的可能性。年初以来东北水泥市场在减产复价的推动之下,盈利大幅修复便是较好的例证。我们认为冀东水泥所重点布局的华北、西北、东北市场望率先通过并购重组、错峰协同减产等手段实现区域供需改善,核心驱动力在于:企业现金流亏损时间越长的区域,企业对产量或产能收缩的共识越容易达成,华北、东北、西北、中南、西南和华东市场水泥需求见顶的年份分别为2011、2013、2014、2016、2020、2021,可以看到北方水泥需求见顶时间整体早于南方,这意味着北方水泥企业所面对的供需矛盾和盈利压力持续的时间要长于南方,在周期底部现金流亏损的时间也长于南方水泥企业,北方水泥企业对盈利改善的诉求也更强,更容易达成并购重组和错峰协同减产等行业自律行为。

   投资建议:维持盈利预测,我们预计公司24-26年营收分别为260.86、260.79、275.05亿,分别同比-7.61％、-0.03％、+5.47％,归母净利润分别为1.29、7.86、9.99亿,分别同比扭亏、+510.71％、+27.17％,对应PE分别为121.27、19.86、15.61,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。