四川路桥(600039):Q3收入率先恢复增长-三季点评

公司发布三季报:9M24实现营收719亿元,同比-19.74％,归母净利47.73亿元,同比-38.45％,其中24Q3实现营收261亿元,同比+13.25％,归母净利15.78亿元,同比-24.92％,略低于我们预期(16.59亿元),主要系施工项目毛利率下滑较多。我们认为风险事件影响逐渐减弱,公司Q3收入率先恢复增长,Q4利润有望实现改善,四川省作为战略腹地,支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施,未来有望维持较好投资强度,公司有望充分受益,维持"买入"评级。

   24Q3费用率优化,但毛利率同比下滑拖累净利率9M24公司综合毛利率15.76％,同比-1.28pct,其中24Q3为15.54％,同比-4.26pct,我们预计主要系高毛利率的投资类项目占比降低。9M24期间费用率6.90％,同比+0.79pct,24Q3为7.21％,同比-1.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.34/-0.79/-0.18pct。9M24归母净利率同比-2.02pct至6.64％,其中24Q3为6.05％,同比-3.07pct,环比-0.03pct。

   24Q3现金流同比改善9M24经营活动现金流量净额-56亿元,同比少流出10亿元,收/付现比84.0％/93.8％,同比-3.9/-6.4pct,其中24Q3净额-9亿元,同比少流出12亿元,收/付现比同比-37.7/-50.2pct至67.6％/73.7％。24Q3末有息负债率34.7％,同比+3.71pct,资产负债率79.5％,同比+1.21pct。

   新签订单维持高增长,新产业加快布局9M24公司累计中标项目金额776亿元,同比-18.8％,其中24Q3中标185亿元,同比-15.0％,较Q2下滑幅度收窄18.5pct。新产业方面,公司稳步推进矿产及锂电新材料、绿电清洁能源业务发展:1)国外阿斯马拉铜金多金属矿直销矿已实现销售3万吨,国内累计产销磷矿超60万吨,黄磷超。2万吨,霞石超7.5万吨;2)磷酸铁锂正极材料累计产销超1.2万吨,新锂想公司已实现部分客户批量供货;清洁能源方面,(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦,同比+40万千瓦。

   盈利预测与估值考虑到西部大开发战略驱动下,川渝地区未来投资力度有望维持强度,有利于公司中期需求稳定,我们调整公司24-26年归母净利预测为80/76/75亿元(前值66/62/59亿元),可比公司25年Wind一致预期均值10xPE,考虑到公司23年股息率6.8％高于可比均值2.8％,给予公司25年12xPE,调整目标价至10.50元(前值6.05元),维持"买入"评级。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单落地不及预期。