上声电子(688533):实现近三年来最好毛利率-3Q24

3Q24收入稳健增长,盈利能力超预期上声电子3Q24收入7.56亿元(yoy+20.09％/qoq+17.98％),毛利率达到28.79％(yoy+3.97pct/qoq+3.89pct),实现自4Q21以来单季度最好毛利率;最终实现归母净利润0.78亿元(yoy+115.92％/qoq+47.97％)。公司作为全球汽车声学龙头,我们看好公司受益座舱声学配置升级,有望先后跟随新势力大客户以及海外拓展节奏释放业绩。明年蔚来、小米、理想、华为、特斯拉等几大客户有望迎来新车型发布周期,奠定公司收入稳健增长基调,随着原材料和生产效率提升,毛利率有望维持较好水平。维持买入评级。

   3Q24回顾:收入稳健增长,毛利率超预期增长3Q24公司实现收入7.56亿元(yoy+20.09％/qoq+17.98％),受益汽车季节性旺季实现较好增长。在零部件产业链降价压力下,公司依靠原材料降本、募投产线自动化升级、规模效应和效率管控等方式,1-3Q24公司整体毛利率维持较好的稳定恢复节奏,实现26.31％(yoy+2.37pct),其中3Q24毛利率达到28.79％,超出我们此前对24全年预期(25.4％),我们认为主要是功放类电子产品毛利率有较好提升。费用端支出情况整体平稳,最终录得净利率10.14％(yoy+4.50pct/qoq+2.05pct)。

   2025展望:新势力迎新车周期,海外智能化有望推进展望明年,蔚来、小米、理想、华为、特斯拉等几大客户有望迎来新车型发布周期,奠定公司收入稳健增长基调。公司在墨西哥、捷克等自动化生产线改造与新产品产线建设,有望增强公司在欧美定点获取能力,同时提升伴随国内主机厂出海落地能力。随着通用、福特、大众等公司主要海外大客户的新车型项目智能座舱推进,有望看到海外业务的加快成长。

   目标价45.80元,维持"买入"评级我们看好公司作为座舱声学主要公司,受益智能化的发展实现稳健增长。我们维持24/25/26E收入预测29.1/36.0/42.6亿元;我们预计毛利率改善至26.1/26.0/25.9％(前值:25.4/25.4/25.5％),预计归母净利润为2.7/3.4/4.2亿元(前值:2.5/3.2/4.0亿元)。对应给予2025E21.4XPE(取可比公司均值,取消折价主因公司展示出较好的盈利提升能力),给予公司目标价45.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户销量不及预期,行业竞争导致订单和毛利率不及预期。