广联达(002410):提质增效,业务优化持续推进

公司发布24Q3季报。公司24年前三季度实现收入44.0亿元,同比-8.0％;实现归母净利润2.1亿元,同比-18.5％。24Q3单季度实现收入14.4亿元,同比-16.0％;实现归母净利润0.2亿元,同比+59.7％。业绩基本符合预期。

   费用率环比提升导致利润端承压。据公司公告,24Q3单季度销售/管理/研发费用分别为4.4/3.0/4.5亿元,销售/管理/研发费用率分别为30.7％/21.0％/31.2％,三项费用率环比均有提升,公司三季度收入受下游采购节奏影响环比下滑,人员优化降本效果相对滞后,费用支出暂时相对固定,费用率环比上升导致利润端承压明显。

   毛利率企稳,有望随业务格局优化回升。据公司公告,24Q3单季度销售毛利率为85.3％,同比+1.1pct,环比-0.7pct;前三季度整体毛利率86.2％,同比+1.2pct。毛利率整体呈现企稳态势,预计后续随公司业务优化战略推进,相对高毛利率的造价业务占比提升,毛利率将开启企稳回升趋势。

   应收账款缩减,应收账款增加,经营质量稳步提升。据公司公告,公司应收账款在24Q3末为11.0亿元,较24Q2末减少2.2亿元,较去年同期减少3.0亿元;应付账款4.1亿元,较24Q2末增加0.2亿元,较去年同期增加0.9亿元。在整体下游采购节奏较慢的背景下,公司主动收缩盈利能力相对较弱的施工业务,主抓造价等业务,虽然收入端有所下滑,但从经营质量上已经看到显著提升。

   合同负债相对稳定,云业务持续增长。据公司公告,公司24Q3末合同负债22.7亿元,较24Q2末减少0.8亿元,较去年同期减少2.25亿元。推测与相关业务采购落地节奏等有关,小幅缩减但整体保持历年较高水平。

   维持"买入"评级。由于公司人员缩减带来的降本效果有一定滞后,我们主要上调24年管理/研发费用率假设,预计24年管理/研发费用率分别为21.5％/28.5％(此前预测分别为19.3％/27％),下调24年盈利预测,维持25-26年盈利预测。预计24-26年分别实现归母净利润4.8、8.8、10.6亿元(此前预计24年为7.1亿元)。基于对公司25-26年提质增效效果,以及业务优化带来的盈利质量的提升的预测,我们维持"买入"评级。

   风险提示:下游建筑行业景气度恢复不及预期;施工业务优化效果不及预期。