中国铁建(601186):传统主业订单收缩,盈利及现金流仍有承压

事件:24Q1-3营收7581.25亿元同降5.99％;归母净利润156.95亿元同降19.18％;扣非归母净利润147.76亿元同降19.84％。Q3营收2419.9亿元同降8.8％;归母净利润37.9亿元同降34.3％;扣非归母净利润36.2亿元同降34.5％。

   订单结构继续调整,传统主业规模收缩:2024Q1-3公司合计新签14734.3亿元同降17.5％。分产业类型看,工程、投资、环保、设计、工业制造、房开、物流、金融、新兴产业分别新签10407.3/728.8/1252/139.1/237.6/613.4/1182.2/73.6/100.3亿元,同比-13.8％/-65.6％/43.1％/-27.5％/9.5％/-19.0％/-17.9％/-14.6％/3.3％。公司加快绿色转型步伐,绿色环保订单快速增加。从工程类型看,公司传统主业受财政支出承压影响新签合同额均有下滑,铁路、公路、城轨、房建、市政分别新签1307.8/978.2/547.6/5379.8/1350.6亿元,同降6.4％/59％/2.5％/17.9％/28.9％;公司加强境内外涉矿项目拓展,矿山开采业务新签订单合同额960.44亿元同增307.6％;另外,公司水利、机场、电力、其他工程分别新签730.2/30.2/635.8/467.5亿元,分别同比38.6％/-42.6％/-9.3％/-39％。

   费用率增加拖累盈利能力,经营性现金流仍有承压。公司2024Q1-3销售毛利率为9.16％同降0.01pct;期间费用率5.33％同增0.63pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56％/3.96％/0.80％,同比变动-0.03pct/0.18pct/0.48pct;资产及信用减值损失率0.35％同降0.13pct;归母净利率2.07％同降0.34pct。公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出890.18亿元,较上年同期多流出458.35亿元;收现比100.64％同降3.41pct;付现比111.23％同增1.06pct;截至2024Q1-3公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2061.2/6276.7/5244.3/1279.5亿元,较年初同比变动29.60％/4.71％/-3.78％/-14.95％。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现归母净利润221.5/215.4/225.2亿元,同比-15.1％/-2.7％/4.6％,对应PE分别为6.4/6.6/6.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期;宏观经济大幅波动风险;订单执行缓慢。