海螺水泥(600585):Q3盈利能力边际改善,行业供需有望优化

公司2024年前三季度实现营业总收入681.50亿元,同比下降31.27％;实现归母净利润51.98亿元,同比下降40.05％;扣非后归母净利润48.79亿元,同比下降40.18％;基本EPS为0.99元/股,同比减少39.81％;加权平均ROE为2.80％,同比减少1.91pct。(公司因2024年1月收购安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳(安徽)环境科技有限公司,属于同一控制下企业合并事项,本报告中对历史财务数据均进行追溯后计算。)市场需求疲软,水泥龙头经营承压。公司2024年前三季度实现营业总收入681.50亿元,同比下降31.27％;实现归母净利润51.98亿元,同比下降40.05％;扣非后归母净利润48.79亿元,同比下降40.18％;营收与利润降幅较大,主要原因在于本集团水泥业务产品销量及价格同比下降。单季度来看,24Q3公司实现营业收入225.85亿元,同比下降32.89％;扣非前/后归母净利润分别为18.73亿元/16.94亿元,分别同比-15.13％/-15.38％。据国家统计局数据测算,从量上看,2024年前三季度我国水泥产量为13.27亿吨,同比下降10.7％;24Q3单季度水泥产量约4.76亿吨,同比下降12.2％;从价上看,2024Q3全国普通水泥(P.O42.5)市场均价为348.72元/吨,同比23Q3增长2.51％,环比24Q2增长2.23％,弱需求下水泥行业自律和错峰生产为价格带来一定的支撑。

   24Q3盈利能力边际改善,现金流优异。公司2024年前三季度实现销售毛利率19.54％,同比+1.19pct,销售净利率7.70％,同比-1.45pct;期间费用率同比+2.49pct至9.93％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87pct/+1.72pct/-0.05pct/-0.04pct至3.42％/6.29％/1.27％/-1.06％。单季度来看,2024Q3销售毛利率/销售净利率分别为20.78％/8.24％,同比+4.57pct/+1.50pct;24Q3销售毛利率和销售净利率均有一定提升,公司盈利能力有所恢复。2024年前三季度公司经营性现金流净流入103.48亿元,同比增长7.15％。

   优化市场布局,海外产能持续扩张。面对行业竞争加剧和市场需求变化,海螺水泥持续优化市场布局,推动国际化发展战略的稳步实施,并积极延展上下游产业链,提升整体竞争力。公司注重技术创新和产品结构优化,通过自主创新和科技进步,大力推动节能减排,发展低碳循环经济,从而增强盈利能力。在市场拓展方面,公司国内外市场双管齐下,实现业务的稳健增长。项目布局方面,海螺水泥在国内外的产能建设稳步推进,国内芜湖海螺水泥粉磨项目和蒙城海螺相继投产运营,进一步强化国内市场布局;海外市场方面,乌兹别克斯坦安集延项目已投产运营,柬埔寨金边项目进展顺利。

   供给侧改革延续,需求侧基建预期改善,维持"强烈推荐"评级。供给侧,10/30工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》,修订的主要内容包括:进一步加严水泥置换要求;完善产能核定方式,推动备案产能与实际产能统一;实施地区差异管理;简化跨地区产能转出程序;加强与能效环保政策协同。需求侧,地方化债预期增强,助力释放基建投资需求,有望为水泥龙头带来业绩弹性。考虑到水泥需求显著下滑,我们下调对收入的预期,但Q4水泥提价落实有效,行业吨盈利有望筑底,预计公司25-26年盈利能力有所修复,预计公司2024-2026年EPS分别为1.52元、1.86元、2.05元,对应PE分别为17.6x、14.4x、13.1x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产与基建投资大幅下滑,原材料与燃料成本大幅上涨,行业竞争加剧,新建项目投产不及预期。