飞科电器(603868):盈利承压,毛利率降幅收窄

事件:公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入33亿元,同比-17％,实现归母净利润4.7亿元,同比-44％;24Q3实现营业收入10亿元,同比-24％,实现归母净利润1.5亿元,同比-32％。

   营收下降,博锐表现相对较优。公司去年H2开始主动收缩飞科主品牌低端产品,由博锐承接,Q3营收体量延续了H1的收缩趋势。剃须刀方面我们估计飞科主品牌仍旧压力较大,博锐仍能保持较快增长,从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额。电吹风方面,我们估计高速电吹风销量快速增长,均价受行业竞争激烈有所下探。公司产品力持续保持强劲,4月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚(定价399元),8月推出往复式剃须刀(定价399元),9月推出创新产品U1(定价299元),打破传统剃须刀结构,实现了电机直接驱动刀头进行高速高效旋转;解决了传统齿轮结构在转动时对动能与转速的摩擦损耗,持续引领行业。

   销售费用加大投入,毛利率承压但降幅收窄。24Q3公司实现毛利率56.9％,同比-0.4pct,降幅环比Q2明显收窄。电吹风市场竞争较为激烈,公司为抢占份额牺牲了一定毛利。费用端:24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4、+1.6、+0.2、+0.1pct。销售费用提升,预计与新品加大推广+线上竞争激烈有关。

   投资建议:短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争,影响公司盈利能力,出于谨慎性原则我们下调公司盈利,中长期持续看好公司竞争力。

   预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.8/10.5亿,分别同比增长-32％/26％/20％,对应估值24倍/19倍/16倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,营销效果不及预期,高新技术企业认定不及预期等。