科顺股份(300737):季度收入降幅收窄,坏账损失部分冲回

事项:公司发布2024年三季报,实现营收51.4亿元,同比减少17.7％,实现归母净利润1.3亿元,同比增长53.9％,扣非归母净利润379万元,同比减少50.2％。其中,2024Q3实现营收16.7亿元,同比降12.6％,归母净利润0.3亿元,同比增长51.2％,扣非归母净利润-0.4亿元,同比增长17.2％。

   平安观点:单季度收入降幅收窄,期间费用同比减少。前三季度公司归母净利润同比大幅增长,主要因:1)公司加强应收款回收、前期计提的坏账损失部分冲回,期内单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额为1.0亿元(其中单三季度为0.7亿元),期内信用减值金额同比减少1.6亿元至1.3亿元。2)期内公司持续降本增效与产品结构调整,毛利率同比提高1.9pct至23.0％。目前防水行业需求延续承压,叠加公司审慎经营、控制中高风险客户发货,导致前三季度收入同比下滑17.7％,其中单三季度收入降幅收窄至12.6％。另外,因研发费用减少,期间费用同比减少0.5亿元至9.2亿元,但收入降幅较大导致期间费率同比提升2.4pct至18.0％。

   采购资金增加拖累经营性净现金流,应收账款同比减少。期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元,同比减少6.6亿元,或因公司提高对供应商现金支付比例,减少票据结算比例,致使期内原材料采购支付的现金大幅增加。期末应收账款47.3亿元,低于上年同期的52.8亿元,印证公司持续加强应收款回收,保障现金流安全。

   投资建议:维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元,当前市值对应PE分别为30倍、19倍、16倍。

   随着行业基本面逐步筑底改善,公司兼具品牌、渠道与产品优势,未来仍具备一定成长性,且股价已调整较多,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:当前地产基本面偏弱,若后续销售、开工持续大幅下行,将影响防水行业需求;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)防水新规落地不达预期:住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度,存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。(3)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,加剧公司盈利压力。(4)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化,将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累公司业绩表现。